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股指期權的發展歷程與應用

2024-11-29

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發展歷程

股指期權是一種金融衍生品，允許投資者在未來特定的日期以特定的價格買入或賣出股票指數。它的發展歷程大致可以分為以下幾個階段：

早期發展階段（1973-1983年）： 1973年，芝加哥商品交易所（CME）推出了第一份股指期貨合約，標志著股指期權的誕生。此后幾年，股指期權市場逐漸發展，主要集中在芝加哥和紐約等金融中心。
快速發展階段（1983-1993）： 1983年，美國證券交易委員會（SEC）批準了股指期權的交易，這極大地推動了股指期權市場的快速發展。期間，芝加哥期權交易所（CBOE）推出了標普500指數期權，成為股指期權市場中最具代表性的合約。
全球化發展階段（1993-至今）： 隨著股指期權市場逐漸成熟，其影響力也逐漸擴展到全球。1993年，東京證券交易所推出了日經225指數期權，標志著股指期權市場正式走向全球化。此后，越來越多的國家和地區建立了股指期權交易市場，股指期權成為國際金融市場的重要組成部分。

應用

股指期權具有以下主要應用：

風險管理： 股指期權可以幫助投資者管理股票指數風險。投資者可以通過買入看漲期權來對沖股票指數下跌的風險，或者買入看跌期權來對沖股票指數上漲的風險。
套利交易： 股指期權可以與其他金融工具結合，進行套利交易。例如，投資者可以同時買入看漲期權和賣出看跌期權，如果股票指數上漲，投資者將獲得收益，反之亦然。
投機交易： 股指期權也為投機者提供了機會。投機者可以根據對股票指數走勢的判斷，買入或賣出期權，以獲取差價收益。

具體品種

目前，全球范圍內交易的股指期權品種主要包括：

標普500指數期權（SPX）
納斯達克100指數期權（NDX）
道瓊斯工業平均指數期權（DJX）
日經225指數期權（N225）
恒生指數期權（HSI）

注意事項

在交易股指期權時，投資者需要注意以下事項：

高杠桿風險： 股指期權是一種高杠桿的金融產品，投資者可能會面臨較大的損失風險。
復雜性： 股指期權交易涉及復雜的定價模型和交易策略，投資者需要充分了解相關知識。
時間價值： 股指期權具有時間價值，隨著時間的推移，期權的價值會逐漸減少，這可能會影響投資者的收益。

結論

股指期權作為一種重要的金融衍生品，在風險管理、套利交易和投機交易等方面發揮著重要的作用。隨著全球金融市場的不斷發展，股指期權市場也將繼續壯大，為投資者提供更多的投資機會和風險對沖工具。

本文目錄導航：

指數期貨的股指期貨
急，為什么現在推出股指期貨,股指期貨推出的最根本原因？
中國證券市場的發展史？

指數期貨的股指期貨

什么是股指期貨呢？它是一種以股票價格指數為標的物的金融期貨合約，即以股票市場的股價指數為交易標的物，由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時間按約定價格進行股價指數交易的一種標準化合約。除具有標準化合約、杠桿機制、集中交易、對沖機制、每日無負債結算等期貨交易的一般特征外，還具有自身一些特點。例如，股指期貨標的物為相應的股票價格指數、報價單位以指數點計、采用現金交割方式等。自美國堪薩斯交易所（KCTB）于1982年推出價值線指數期貨以來，股指期貨得到迅速發展。據美國期貨業協會（FIA）統計，截至2005年底，在29個國家/地區有32家交易所至少有一個以上股指期貨品種在掛牌交易。在2005年全球期貨合約39.61億張的成交量中，股指期貨穩居第二，占全球期貨交易量的22.2%，僅次于利率期貨(53.17%）。股指期貨的發展歷程大致可以分為四個階段：股指期貨的孕育和產生階段(1977－1982年）、股指期貨的成長階段（1983－1987年）、股指期貨的停滯階段（1988－1989年）、股指期貨的快速發展階段（1990－至今）。 20世紀70年代，金融全球化和自由化增加了風險的來源和傳播渠道，放大了風險的影響和后果，全球商品和資產的價格波幅加劇，金融危機頻頻發生。與此同時，西方各國受石油危機影響，經濟發展不穩，利率、匯率波動頻繁，通貨膨脹加劇，股市一片蕭條。美國道·瓊斯指數跌至1700點，跌幅甚至超過了20世紀30年代金融風暴時期的一倍。股票市場價格大幅波動，投資者對股票風險管理工具的需求非常強烈。 1982年2月24日，KCBT正式推出了價值線股指期貨合約。 2個月后，CME推出了標準普爾500（S&P500）股指期貨合約，同年5月紐約期貨交易所（NYBOT）上市了紐約證券交易所綜合指數期貨。在股指期貨交易開展初期，由于投資者對這一投資工具的特性缺乏了解，交易比較清淡，價格走勢不穩，常出現現貨價格與期貨價格之間基差較大的現象。隨著市場發展，股指期貨逐漸為投資者所了解和加以應用，其功能在這一時期內逐步被認同，交易也日漸活躍，并在許多國家和地區得到了發展，從而形成了世界性的股指期貨交易熱潮。這一時期股指期貨的高速發展主要得益于市場效率的提高，期貨市場的高流動性、高效率、低成本的特點完全顯現，大部分股市投資者已開始參與股指期貨交易，并熟練運用這一工具對沖風險和謀取價差。一些更復雜的動態交易模式也日益流行。 1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25%，從而引發全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。一些人認為，這次股災的罪魁禍首是股指期貨，包括著名的《布萊迪報告》以及后來得名的“瀑布理論”。盡管事后證明，沒有證據表明是期貨市場的過錯，但是股指期貨市場還是受到了重創，交易量不斷下降。這次股災也使市場管理者充分認識到股指期貨的“雙刃”作用，進一步加強了對股指期貨交易的風險監管和制度規范，出臺了許多防范股市大跌的應對措施。例如，期貨交易所則制訂出股票指數期貨合約的漲跌停板限制，借以穩定市場發生劇烈波動時投資者的恐慌心理。這些措施在后來股指的小幅振蕩中起到重要作用，保證了股指期貨市場的持續平穩運行，為20世紀90年代股指期貨的繁榮奠定了堅實基礎。進入20世紀90年代后，有關股指期貨的爭議逐漸消失，規章制度得以完善，投資行為更為理智。特別是隨著全球證券市場的迅猛發展，國際投資日益廣泛，投資者對股票市場風險管理工具的需求猛增，使得近十幾年來無論是市場經濟發達國家，還是新興市場國家，股指期貨交易都呈現出良好的發展勢頭，并逐步形成了包括股票期貨、期權和股指期貨、期權在內的完整的股票衍生品市場體系。隨著中國國民經濟尤其是金融市場改革開放的不斷深入，利率、匯率的市場化使得各金融機構對期貨等風險管理工具的需求日益強烈。與此同時，中國資本市場股權分置改革順利推進，上市公司質量不斷提高，券商和期貨公司內控日益規范，機構投資者力量日漸壯大，證券、期貨市場的法律法規環境更加完善，資本市場進入一個新的發展時期，這些都為股指期貨的上市創造了良好的條件，而中國商品期貨市場十多年的發展則為股指期貨的平穩運行積累了豐富的經驗。有理由相信，股指期貨的上市將不僅僅在中國期貨市場發展史上具有里程碑意義，而且對于豐富投資組合、提升市場流動性、維護中國金融體系安全也具有重要的戰略意義。

急，為什么現在推出股指期貨,股指期貨推出的最根本原因？

推出股指期貨的主要目的是給市場帶來高效的定價機制，以消除過度投機，維護市場穩定。金融衍生產品能否被市場高效合理地定價，是市場是否健康的重要標志。股指期貨做為20世紀80年代國際金融市場上最為重要的金融創新，目前已經是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產品之一，被公認為是股市上最為有效的風險管理工具之一。推出股指期貨對市場的影響有積極的一面，但在一定條件下也會加大市場的波動性。股指期貨積極影響完善金融市場體系，促進金融市場的融合。衍生品市場是金融市場的一個重要組成部分，它為市場參加者提供了一種風險管理工具，使基礎金融市場得到補充和完善，有助于健全市場架構，擴大市場規模。金融期貨市場建立后，股票市場、貨幣市場、外匯市場、保險市場及商品期貨市場等將通過金融期貨中介實現相互聯通，充分利用資本市場廣大的投資者群體與網絡，實現各金融子市場之間的融合，有助于建立一個完善的金融市場體系。股指期貨推出是發展衍生品市場的第一步，它聯通股票現貨與期貨。目前，國內證券公司專注于股票現貨市場業務，期貨經紀公司專注商品期貨經紀業務，兩個行業交流很少。推出股指期貨后，兩個行業將實現聯通，券商可以參股期貨經紀公司從而進入金融期貨市場，同時，間接進入傳統的商品期貨市場，這將為商品期貨市場帶來增量客戶，增加商品期貨市場的流動性。期貨經紀公司也可以通過參與股指期貨間接涉足股票市場。兩個行業的聯通將為金融期貨市場進一步發展打下堅實的基礎。未來，債券與利率期貨將聯通資本市場與貨幣市場，外匯期貨市場將聯通外匯市場與資本市場。完善資本市場功能，促進機構投資者發展。股票市場缺乏規避系統風險的工具是制約機構投資者投入資金量的重要因素之一。股指期貨推出后，股票市場將進一步吸引機構投資者投資，增加機構投資者在股票市場的比重，促進市場健康發展。增加股票市場流動性，服務于藍籌股發展戰略。境外股指期貨發展的經驗表明，股指期貨和股票現貨交易具有相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略增加而增加對股票交易的需求，從而增強股票市場的流動性，進而提高市場有效性。改變市場的單邊運行機制，投資模式多元化。在可以做空的前提下，股指期貨將結束股票市場單邊做多才能獲利的現狀，市場的博弈規則將更為合理。股指期貨推出在增加投資品種的同時，還有利于后續相關產品的陸續推出，例如股指期權等。股指期貨使投資者的投資模式多元化，投資者可以根據自己的需要和風險承受能力，有針對性地在期貨和現貨兩個市場采取套期保值、套利、投機和資產配置等投資模式，使投資方式多元化。股價結構逐步優化，投資趨向理性。伴隨著股指期貨的推出和發展，標的指數中對股指有較強影響力、基本面較好、流動性高的權重藍籌股必將受到更多機構投資者的青睞和關注，其對指數的影響力將更強，活躍程度也會提高，而質地較差的公司則會被市場逐漸拋棄，股市結構將逐步兩極分化，藍籌價值型投資理念將占據市場主導地位。股指期貨消極影響交易轉移，市場資金流動性加大。股指期貨因具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，短期內將吸引部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場。期指的名義成交金額可能超過股票市場，而股票市場的交易會變得相對清淡。在這個過程中，資金在不同市場中的流動也會加快。但從中長期來看，股指期貨會大大促進股票市場規模的發展。操作風險有加大的可能。股指期貨是一把雙刃劍：一方面可以規避風險；另一方面，股指期貨使用保證金交易的特征可能給投資者帶來更大的市場風險。影響股票市場的波動性。雖然各國的實證表明股指期貨交易并不增加現貨價格的波動性，甚至有助于股市穩定，但在某些情況下，股指期貨也會影響股票市場的價格行為和波動特性。首先，期指的交易會增加信息傳送的速度，通過指數套利或其他渠道，迅速影響股票的市場價格；其次，期指交易有很高的杠桿作用，利用其高度投機可能使期指價格產生大幅波動而影響現貨價格；再次，期指的“到期日效應”也有可能會使股票市場的價格波動加劇。投機操縱行為可能增多。股指期貨特有的高杠桿率非常符合投機者的口味，因此，股指期貨推出后，投機者和投機行為會明顯增多。同時，股指期貨交易使現貨和衍生品市場間產生互動關系，從而為投機資本利用股指期貨操縱市場提供了方便。特別是在市場規模較小的情況下，投機者利用股指期貨更容易操縱市場。對股市資金的影響筆者的實證分析顯示，股指期貨推出前后一年絕大部分股票市場的波動率沒有顯著變化（見表）。因而可以推測，滬深300股指期貨推出對股票市場短期波動率沒有顯著影響。股指期貨推出對股票市場流動性的影響，首先表現在對股票市場的“排擠效應”有限。短期而言，由于股指期貨與現貨股票之間常存在著某種程度的替代性，股指期貨上市初期可能會對股票市場產生資金排擠效應，尤其是重視指數的部分投機者，會將投資股票市場的部分資金轉移。從資金量上看，股指期貨交易金額可能超過股票市場交易金額，但股指期貨是通過保證金交易，即便股指期貨交易量是現貨的2倍，按10%保證金計算，實際交易金額僅是股票市場的20%。考慮到期貨市場是T＋0交易，交易量主要是短線炒手所為，實際參與交易的資金可能僅是股票市場的5%至10%，因而，不足以形成對股票市場的沖擊。其次，期現之間的套利行為將增加市場流動性。期貨市場由于有低交易成本、T＋0、可以賣空與杠桿交易等特點，股指期貨合約的流動性較好，名義交易金額可能達到現貨交易金額的1～2倍或更多，其中投機性交易占了相當比重。對于新興市場，股指期貨推出之初，經常會出現期貨與現貨基差拉大，為市場套利交易提供了條件。 2004～2005年，香港地區恒生指數期貨套利交易約占交易總量的11.9%。套利資金經常需要買入現貨并賣出期貨，因而提高了指數成份股的流動性。第三，股指期貨推出對股票市場的影響還表現在估值上。根據股指期貨與股票市場的關系，從中長期來說，股指期貨不影響股票市場的估值。影響我國A股市場走勢的關鍵因素是經濟增長率、匯率、利率和企業利潤增長率等。從短期來看，股指期貨對股票市場的影響主要體現在對股指的“助漲助跌”作用。綜上所述，筆者認為股指期貨對股票市場資金的影響只是局部與短期的，從整體與長期角度看，股指期貨會促進股市交易的活躍與價格合理波動，從而使股市更加健康地發展。條件和時機的選擇推出股指期貨的主要目的是給市場帶來高效的定價機制，以消除過度投機，維護市場穩定。金融衍生產品能否被市場高效合理地定價，是市場是否健康的重要標志。成熟股指期貨市場的經驗表明，股指期貨可以達到很高的市場定價效率。從新興市場股指期貨發展的歷程來看，發展初期交易量較小，基差較大，套利利潤較高，但隨著市場規模擴大，市場逐步成熟，定價效率隨之提高。另外，新興市場股指期貨市場的境外投資者充當著重要的套利角色。股指期貨能夠被市場高效定價的原因，在于市場擁有靈活高效的套利機制、較高的流動性和穩定的套利力量等。