股指期權對沖頭寸：有效管理投資風險的策略
2024-12-01 
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返回列表引言
在動蕩的市場中，管理投資風險對于投資者至關重要。股指期權對沖頭寸是實現這一目標的強大工具，它使投資者能夠在降低風險的同時保持潛在的回報。
什么是股指期權對沖頭寸？
股指期權是一種金融合約，賦予投資者在特定到期日以特定價格買賣股票指數的權利。對沖頭寸涉及同時使用股票指數期貨和期權合約來管理風險敞口。
對沖頭寸的類型
有多種類型的股指期權對沖頭寸，每種類型都有其獨特的風險狀況和收益潛力。一些常見的類型包括：
- 看漲期貨對沖：通過同時買入股票指數期貨和看漲期權來提供上行保護。
- 看跌期貨對沖：通過同時賣出股票指數期貨和看跌期權來提供下行保護。
- 合成股票指數：通過使用其他衍生品合約，如期貨和期權，來創建類似于股票指數的合成敞口。
對沖頭寸的優點
股指期權對沖頭寸提供多種優點，包括：
- 風險管理：對沖頭寸可以降低特定市場走勢的投資風險敞口。
- 波動性保護：期權合約中的杠桿作用可以提供額外的波動性保護，同時限制潛在損失。
- 收益率優化：對沖策略可以優化投資組合的收益率風險狀況，以實現特定的目標。
- 多樣化：股指期權對沖可以提供對傳統投資的補充形式的投資，從而實現投資組合多樣化。
對沖頭寸的缺點
股指期權對沖頭寸也有一些潛在缺點，包括：
- 成本：期權合約需要支付一定的費用，這會增加對沖成本。
- 復雜性：股指期權對沖策略可能很復雜，投資者必須了解其風險狀況和潛在后果。
- 流動性：某些期權合約的流動性可能有限，這可能使投資者難以在需要時退出頭寸。
- 風險轉換：對沖頭寸可以將市場風險轉換成期權風險，這可能會影響整體投資組合的風險狀況。
何時使用股指期權對沖頭寸？
股指期權對沖頭寸最適合在以下情況下使用：
- 當投資者預期市場波動率較高時。
- 當投資者希望保護現有的頭寸免受市場下跌的影響時。
- 當投資者希望對投資組合進行再平衡但又不想立即出售資產時。
- 當投資者希望在保持上行潛力的同時降低總體風險敞口時。
結論
股指期權對沖頭寸是投資者有效管理投資風險的有力工具。通過謹慎選擇和實施對沖策略，投資者可以降低風險敞口，提高波動性保護，并優化投資組合的收益率風險狀況。重要的是投資者了解股指期權對沖的復雜性和潛在風險，并僅在適當的情況下使用這種策略。
本文目錄導航：
- 對沖頭寸對沖
- 對沖交易策略
- 什么是阿爾法策略
對沖頭寸對沖
對沖頭寸是一種降低風險的策略。 套期保值通常涉及在一個市場或資產上進行交易，以抵消在另一個市場或資產上的風險。 例如，一家公司可能購買外匯期權，以對沖匯率波動對其業務的影響。 進行套期保值的人稱為套期者或對沖者。 Hedge 這個英文詞包含了避險和套期保值的含義。 對沖交易本質上是盈虧相抵的交易。 這意味著同時進行兩筆相關行情、方向相反、數量相等、盈虧相抵的交易。 這樣，無論價格如何變動，總是一筆交易盈利，另一筆交易虧損。 相關行情意味著影響兩種商品價格的市場供求關系存在共通性。 當供求關系發生變化時，兩種商品的價格通常會同時變動，并且變動方向大致相同。 為了達到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須根據各自價格變動的幅度來確定，大致做到數量相當。 在股市中可以使用對沖操作方法，但在期貨交易中更為常見。 這與股市和期貨市場的交易制度和規則不同有關。
對沖交易策略
對沖交易策略是一種通過買賣不同但相關聯的金融工具來平衡潛在風險的交易方式。 其核心在于對沖掉潛在風險，使投資組合的整體波動最小化。 對沖策略主要應用于期貨、期權、股票、債券等市場。 以下是對沖交易策略的一、對沖交易策略的基本概念對沖交易策略是通過在不同市場或不同投資品種之間建立相反的交易頭寸，來實現風險的對沖。 例如，投資者可以同時買入股票和賣出相應數量的股指期貨合約，以此對沖股市波動的風險。 當股市上漲時，股指期貨合約的價值會相應增加，從而抵消股票價格上漲帶來的風險；反之亦然。 這種策略的目的是降低投資組合的整體風險，提高穩健性。 二、對沖交易策略的種類根據不同的投資需求和風險偏好，對沖交易策略可以分為多種類型。 常見的包括股票對沖策略、期貨對沖策略、期權對沖策略等。 這些策略各有特點，投資者可以根據自身需求選擇合適的策略。 例如，股票對沖策略可以通過買入被低估的股票并賣出被高估的股票來對沖風險；期貨對沖策略則通過買入現貨和賣出期貨合約來對沖價格波動的風險。 三、對沖交易策略的應用場景對沖交易策略在多種市場環境下都有應用。 例如，當市場不確定性較高時，投資者可以通過對沖交易來降低投資組合的風險；當市場趨勢不明確時，對沖交易可以幫助投資者鎖定收益或控制損失。 此外，對沖交易還可以用于投機、套利等目的，提高投資組合的靈活性和收益性。 總之，對沖交易策略是一種有效的風險管理工具，適用于各種市場環境。 四、對沖交易策略的注意事項在應用對沖交易策略時，投資者需要注意風險控制。 盡管對沖交易可以降低整體風險，但仍存在潛在風險。 因此，投資者需要對市場進行充分研究和分析，制定合理的投資策略和風險控制措施。 此外，投資者還需要注意交易成本和對沖工具的選擇，以確保對沖交易的效益最大化。 總結來說，對沖交易策略是一種通過買賣不同但相關聯的金融工具來平衡潛在風險的交易方式。 其應用廣泛且靈活多變，適用于各種市場環境和投資需求。 然而，投資者在應用對沖交易策略時需要注意風險控制和管理成本等問題以確保投資效益的最大化。
什么是阿爾法策略
在期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數的成份股，賺取其中的價差，這種被動型的套利就是貝塔套利。那么在如今貝塔套利空間越來越小的狀況下，我們還有什么好方法嗎？這就是更主動的、也更考驗操作者判斷能力的阿爾法套利。阿爾法套利也稱阿爾法策略，是指指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對沖套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現回避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。為實現阿爾法套利，選擇或構建證券產品是關鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，并能超越市場指數的認購權證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業指數產品。它在套利中屬于典型的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩定阿爾法證券產品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監測體系結合起來分析。 阿爾法套利的基本定義 阿爾法套利就是高于經β調整后的預期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險，公式表達如下：E（Rp）=Rf＋β×（Rm-Rf）其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統風險系數。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。資本資產定價模型（CAMP）認為，在有效的市場里，只有承擔系統風險才可以得到一定的收益補償，非系統風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預期收益就越高，β值越低的證券，預期收益就越低。經驗表明，由于新興市場的有效性較弱，專業投資者容易在這種市場利用專業管理、積極操作、資金規模等優勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。阿爾法策略的發展阿爾法的概念來自于二十世紀中葉，經過學者的統計，當時約75%的股票型基金經理構建的投資組合無法跑贏根據市值大小構建的簡單組合或是指數。不少學者將此現象歸因于市場的有效性，也就是由于金融市場聚集了眾多的投資者，這些投資者時刻緊盯著市場，一旦市場出現套利機會，他們就會迅速做出行動以使市場恢復均衡。在一個有效的金融市場，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準收益率。隨著后半世紀衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報，投資者希望能夠獲取超越基準指數的收益率。阿爾法就是高于經β調整后的預期收益率的超額收益率。雖然一些資產類別本身就具備阿爾法，或者說這個基金的管理者具有卓越的管理能力，這種能力能夠持續地產生阿爾法。阿爾法策略的內容計算阿爾法需要用到CAPM模型，它是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場》中提出，它指出了投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險。傳統阿爾法策略是在基金經理建立了β部位的頭寸后，通過衍生品對沖β部位的風險，從而獲得正的阿爾法收益。阿爾法策略的思想是通過衍生品來對沖投資組合的系統風險beta，鎖定超額收益alpha。因此首先需要尋找穩定的alpha，構建alpha組合，進而計算組合的beta，對沖風險。Alpha策略成功的關鍵就是尋找到一個超越基準（具有股指期貨等做空工具的基準）的策略。比如，可以構造指數增強組合+滬深300指數期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時比較困難，不想承受市場風險.從國內外的經驗來看，在強式有效的市場，一般不存在或者很難尋找穩定的alpha。因此，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場上，如新興股票市 場、創業板市場等。我國的股票市場正是一個新興的市場，效率相對較低，從過往的經驗以及研究來看，的確存在著超額收益alpha。而股指期貨， 無疑給我國市場阿爾法策略的運用提供了良好的基礎。Alpha 策略成敗的兩個關鍵要素是：其一，現貨組合的超額收益空間有多大；其二，交易成本的高低。兩者相抵的結果，才是 Alpha 策略可獲得的利潤空間。在股市 Alpha 策略中，最考驗策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略的步驟 阿爾法策略的關鍵是獲取穩定的alpha。從第二節的分析來看，要尋找穩定的alpha不是一件容易的事情。從國內的經驗來看，以下幾方面常常存在alpha機會。 國外很多關于阿爾法策略的研究中，一般都是通過基金和衍生品的組合來構造阿爾法組合，這是因為基金較易獲得超額收益。國內的研究（如何龍燦和顧嵐 （2003）、王曉國和王國順（2005））同樣表明，我國基金的業績存在一定的延續性。我們認為，基金的alpha體現了基金經理的管理能力，過去的成 功有很大的概率在未來時段得到延續，因此通過尋找具有穩定阿爾法收益的基金來構建阿爾法策略是可行的。我們可以以滬深300指數作為市場基準收益，計算基金的詹森（Jensen）指標、信息比（IR）指標、夏普比（SR）指標等，通過上述指標對基金進行排序，選取表現“好”的基金，然后按照等權重或等市值權重構建基金組合。 我們知道，市場上總是存在被低估的股票。如果我們能夠準確地尋找出這些被低估的股票，買入這些股票構建投資組合，并通過衍生品對沖組合的系統風險，我們就可以獲得穩定的阿爾法收益。在選股的過程中，我們不僅可以采用基本面的分析，還可以通過一系列數量化方法來幫助選股。 我們可以通過估值水平、盈利能力、盈利質量、成長能力、運營能力、負債水平等方面來綜合評價上市公司，篩選出具有超額收益的股票。聯合證券的研究認為， 一套選股指標體系一般難以適應所有行情，最有效的選股指標在不同行情下各有差異。因此，在不同的市場階段挖掘超越指數的選股指標對基本面分析至關重要。 物理學上，運動的物體停止受力后，因為存在動量，仍會在原有的軌道上運行一段距離。金融市場同樣存在類似的動量效應（momentum e?ect）。在一定時間內，如果某只股票或者某個股票組合在前一段時期表現較好，那么，下一段時期該股票或者股票投資組合仍將有良好表現，這就是金融上 的動量效應。以此為基礎，我們可以拓展alpha動量策略、IR動量策略等，據此挑選股票。 在效率相對較低的市場，某些個股會有比市場指數更高的波動性。波動捕獲策略就是尋找波動性大且相關性低的股票，構建組合，獲取alpha收益。 由于個股的數量大，波動性大，在尋找alpha時往往比較復雜。另一種思路是尋找行業alpha，國內外很多基金的大部份收益都來源于正確的行業配置類 似的，在尋找行業alpha方面，我們同樣既可以從基本面角度來分析特定行業的運行特征，也可以將單個行業看成單只股票，利用與上文類似的數量化方法進行選擇。 此外，我們還可以通過股指期貨套利、債券套利、ETF套利等套利策略來獲得阿爾法收益。 在國內的證券市場，滬深300股指期貨將會給投資組合對沖系統風險提供有力的工具。下面我們主要討論利用股指期貨分離系統風險β的方法。對于現貨多頭，我們可以通過賣空股指期貨來對沖風險。 構建好阿爾法策略組合后，需要密切跟蹤檢驗組合的表現。對于，即使歷史時期具有非常穩定和出色的阿爾法收益，未來時段也可能發生改變。當某個資產表現不 佳時，應及時調整資產組合，調出表現“差”的資產，調入表現“好”的資產，并重新計算資產組合的系統風險和相應地調整期貨頭寸。而期貨頭寸方面，除了需要關注系統風險β的變化之外，還應該留意期貨行情的波動。當組合風險敞口達到一定閥值，應該及時調整期貨頭寸，以匹產組合的系統風險。另外值得注意的地方時，在動態調整之前，還應該充分考慮交易的費用和成本。頻繁地調整必然增加交易成本，降低整體收益。而期貨頭寸方面，除了需要關注系統風險β的變化之外，還應該留意期貨行情的波動。當組合風險敞口達到一定閥值，應該及時調整期貨頭寸，以匹產組合的系統風險。 常用的阿爾法套利策略 能夠產生阿爾法收益大致有兩種產品：一種是諸如債券等固定收益產品，依靠自身產品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產類別構成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資者都可以實現；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應用于對沖基金之中。20世紀80年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴展、石油危機和債務危機的爆發以及信息技術的飛速發展，國際金融市場上的風險急劇增加。為了規避、轉移和分散風險，金融創新層出不窮，期貨期權被市場廣泛認可，各類衍生金融工具應運而生，場外交易蓬勃發展。對沖基金在信用保證金制度提供的杠桿下，游走于場內和場外市場，借助于商品和金融市場提供的豐富產品和交易手段，實現了傳統的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：1、多/空策略，就是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票或者股指期貨。對沖基金經理可以通過調整多空資產比例，自由地調整基金面臨的市場風險，往往是規避其不能把握的市場風險，盡可能降低風險，獲取較穩定的收益。2、套利策略，就是對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統計套利等。3、事件驅動型策略，就是投資于發生特殊情形或是重大重組的公司，例如發生分拆、收購、合并、破產重組、財務重組、資產重組或是股票回購等行為的公司。事件驅動策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。4、趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。 套利機制 阿爾法套利是股指期貨所特有的套利機制，其原理是將資產收益分為兩部分，一部分是因承受系統性風險所享有的貝塔收益，另一部分是因承受非系統性風險所享有的阿爾法收益。阿爾法套利就是尋求具有超額收益阿爾法的證券，并利用股指期貨將這些證券的貝塔即系統性風險抵消掉，從而獲得超額的阿爾法收益。目前市場上只有關注于找尋具有超額收益的單個股票或幾個股票，缺乏可交易的板塊產品，而在ETF市場上，一般都是單純的跟蹤指數，利用其和指數之間良好的擬合性，進行股指的期現套利。隨著資本市場的發展完善，將會形成越來越多的人為市場板塊，這些板塊之間具有較低的關聯性，交易這些板塊而不僅僅是其中的某一品種，就成為投資者的自然選擇。未來會出現更多的板塊ETF，而不同的板塊在不同的時期會有不同的阿爾法收益，因此，未來尋找具有超額收益的板塊ETF，為股指的阿爾法套利又提供了一種可能。 構建阿爾法套利交易方法 阿爾法套利中的阿爾法α是指股票相對指數的超額收益，當α為正時，表明股票走勢能夠強于指數。而所謂α套利，是指尋找到獲得較高а正值的股票構建一個組合，買入該組合的股票，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現強于指數，若價格是下跌，則指數下跌幅度高于α股票組合，指數期貨空頭收益高于α股票組合損失，套利組合獲得收益；若價格上漲，則α股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。比如在股指期貨上市時,因市場不確定因素較多,而且地產調控政策出臺,可預計一些防御性板塊會獲得相對指數的強勢表現,因此可以買入如下三只股票構建一個а組合:云南白藥,伊利股份和北大荒.股指期貨上市以來,該組合價值出現下跌,但下跌幅度遠小于指數,取得正向α值。在股指期貨剛上市時,可以買入該組合,同時賣空等值的股指期貨合約,經過一輪暴跌以后,期貨空頭取得收益,并且該收益超過α組合價值的縮水,套利頭寸取得正向收益,如下圖所示. α套利在實際操作中主要面臨的難點包括:選取能夠獲得階段性超額收益的股票;其次判斷價差點位,選擇在組合與指數價差較窄時建立套利頭寸;當價差擴大獲得套利收益后,根據市場狀況則機平掉套利頭寸獲取收益。 參考文獻 阿爾法對沖交易研究.2014年5月應用股指期貨實現阿爾法策略（一）,全景網，2010.10.15ETF制度亟需改革完善股指套利策略，金融界,2010.10.9
