國債期貨：價格解讀與交易策略指南
2024-04-13 
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前言
國債期貨是用于交易國債的一種金融衍生品。它是一種標準化的合約，允許交易員在未來特定日期以特定價格買賣特定數量的國債。國債期貨市場是世界上最大的金融市場之一，每日交易量達數萬億美元。
國債期貨價格解讀
國債期貨價格由多種因素決定，包括：
- 市場利率：市場利率上升時，國債期貨價格往往下跌，因為投資者可以從更高的利率中獲得更高的收益。
- 通貨膨脹預期：當人們預期通貨膨脹時，國債期貨價格往往下跌，因為國債的價值會受到通貨膨脹的侵蝕。
- 經濟增長預期：當人們預期經濟增長時，國債期貨價格往往上漲，因為政府被認為能夠在經濟擴張期間償還其債務。
- 地緣政治風險：當投資者對地緣政治風險持謹慎態度時，國債期貨價格往往上漲，因為國債被視為一種安全的避險資產。
國債期貨價格走勢分析
國債期貨價格走勢可以分為三種主要類型：
- 牛市：當國債期貨價格持續上漲時，表明市場樂觀，投資者預期利率將下降或通脹將得到控制。
- 熊市：當國債期貨價格持續下跌時，表明市場悲觀，投資者預期利率將上升或通脹將惡化。
- 盤整市：當國債期貨價格在一定范圍內波動時，表明市場處于觀望狀態，沒有明確的趨勢。
國債期貨交易策略
在
本文目錄導航：
- 國債期貨交易規則是怎樣的？
- 國債期貨交易規則
- 國債期貨的交易策略
國債期貨交易規則是怎樣的？
一、上市交易時間
5年期國債期貨合約自2013年9月6日（星期五）起上市交易。
二、上市交易合約和掛盤基準價
5年期國債期貨首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
三、可交割國債和轉換因子
5年期國債期貨各合約的可交割國債和轉換因子由交易所在合約上市交易前公布。
四、交易保證金和漲跌停板幅度
為從嚴控制上市初期市場風險，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%，交割月份前一個月中旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的4%，交割月份前一個月下旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的5%。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±4%。
五、相關費用
5年期國債期貨合約的手續費標準暫定為每手3元，交割手續費標準為每手5元。交易所有權根據市場運行情況對手續費標準進行調整。
一、國債期貨市場和股票市場在基礎參與者、運行方式等方面存在明顯差異
國債期貨市場參與主體與現貨市場的參與主體密切相關，主要是商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融機構以及其他專業機構投資者、法人投資者等類型投資者，與股票市場的參與主體有較大區別。另外，國債期貨專業性強、技術門檻較高，我國實施嚴格的投資者適當性制度，中小散戶參與有限。
二、國債期貨更適合機構投資者參與
從國債期貨的價格變動特點和產品風險屬性看，國債期貨價格波動率小，例如，近期市場5年期國債和7年期國債價格最大日波動幅度均遠低于2%。因此，更適合機構投資者參與。
三、國債期貨以國債現貨為基礎，其價格最終由現貨市場決定
影響股市因素較為復雜，既是經濟運行狀況的反映，同時也受到資金供求、投資者心理預期等多重因素的綜合影響。國債期貨上市不會改變這些因素，因此也不會影響股市的政策預期和基本走勢。國際市場實證也表明，上市國債期貨對股市的正常運行和走勢影響不大。
四、國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限
從滬深300股指期貨市場實踐看，市場運行3年多時間，成交較為活躍，但市場存量保證金規模僅200億元左右；與股指期貨相比，國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限，機構投資者參與需要一個過程，保證金規模可能比股指期貨更低，不會明顯分流股市資金，更不會加劇貨幣市場資金緊張。
參考資料來源：
1、國債期貨交易采用T+0交易，最后一個交易日為合約到期當月第二個周五，以實物進行交割，最后交割日為最后一個交易日后的第三個工作日。
2、國債期貨交易時間：上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后一個交易日:上午9:15-11:30。
3、上市交易合約及上市基準價格：5年期國債期貨首個上市合約為2013年12月(TF1312)、2014年3月(TF1403)、2014年6月(TF1406)。每份合約的基準價格由交易所在合約上市前的交易日公布。
4、可交割國債和轉換因子：五年期國庫券期貨合約的交割國庫券及轉換系數在合約上市交易前由交易所公布。
5、交易保證金和漲跌停板幅度：嚴格控制市場風險，上市五年國債期貨合約初步交易擔保合同價值的3%，前一個月的中間交割月前一交易日結束時，初步交易擔保合同價值的4%，前一個月交割月前一交易日結束時，交易保證金暫時定在月末合同價值的5%。每一合約上市首日漲停區間為該板塊基準價格的±4%。
6、相關費用：5年期國債期貨合約服務費標準暫定為3元/手，交割服務費標準為5元/手。交易所有權根據市場運行情況調整收費標準。
國債期貨的交易策略根據目的的不同而不同，主要分為投機、套利和套期保值三種交易方式，每一種交易方式都具有不同的交易策略。
投機就是在價格的變動中通過低買高賣獲得利潤的交易行為。
在未來，國債期貨的價格也會隨著基礎資產國債現貨價格的變動而變動，因此也會存在投機的交易行為。
投機交易根據預測漲跌方向的不同而分為多頭投機和空頭投機。
所謂多頭投機就是預計未來價格將上漲，在當前價格低位時建立多頭倉位，持券待漲，等價格上漲之后通過平倉或者對沖而獲利，同理空頭投機就是預計價格將下跌，建立空頭倉位，等價格下跌之后再平倉獲利。
在策略上，一般分為下面幾種：部位交易 部位交易就是指投機者預測未來一段時間內將出現上漲行情或下跌行情，在當前建立相應頭寸并在未來行情結束時進行對沖平倉。
這是大多數專業投資者使用的策略。
這種交易策略的特點就是持續時間較長，主要基于基本面走勢的判斷，是最常見的交易策略之一。
當天交易 當天交易就是指投機者只關注當天的市場變化，在早一些的時間建立倉位，在當天閉市之前結束交易的策略。
這是少數非專業投機者使用的策略。
這種交易屬于搏短線，初級交易者或者消息派經常使用。
頻繁交易頻繁交易就是指投機者隨時觀察市場行情，即使波動幅度不大，也積極參與，迅速買進或賣出，每次交易的金額巨大，以賺取微薄利潤。
這樣的策略特點是周轉快，盈利小。
一般是程序式量化投資方式或者操盤手操作方式。
在國債期貨市場中，不合理的關系包括的情況有同種期貨合約在不同市場之間的價格關系，不同交割月份間的價格關系，不同交割國債期貨的價格關系。
根據這三種不同的價格關系，套利可以分為跨市場套利、跨期套利和跨品種套利。
1、跨市套利目前中國金融市場上在不同市場上發行和交易的國債品種和數量很多，基本上每年每期國債都可以在銀行間市場和交易所市場上市交易，但在交易所交易活躍的品種并不多，跨市場套利時有出現，并不經常。
當前國債期貨更只是在中金所（中國金融期貨交易所）上市，而非1994年推出的國債期貨，在北京、上海、深圳等交易所上市。
截至到2012年2月，在銀行間市場和交易所市場同時上市的國債有136只，總規模為4.26萬億，其中只有21國債⑺、02國債⑶、02國債⒀、03國債⑶、03國債⑻、05國債⑴、05國債⑷、05國債⑿在交易所成交比較活躍。
以后發行的國債基本上在交易所基本無交易，難以做到跨市場套利。
我們以1995年上市交易的92⑶03國債期貨為例，介紹一下跨市場套利策略。
這是92年發行的國債在北京和上海共同上市交易的例子，為了便于說明策略，以后都以張為單位。
從表2可以看出，雖然在1995年1月24日時盈利達到2.25元，可以看作是較好的平倉時機，但如果在建倉之后沒有出現這樣的平倉時機也不用擔心，在交割期時就可以穩賺1.22元的凈利潤（1月11日時的利潤，不考慮時間成本）。
2、跨期套利所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數量相等、方向相反的交易部位，最后以對沖或交割方式結束交易、獲得收益的方式。
最簡單的跨期套利就是買入近期的期貨品種，賣出遠期的期貨品種。
比如當前正在仿真交易的國債期貨品種TF1203和TF1209。
這兩個品種都是5年期、票面價值為100萬、票面利率為3%的國債期貨，交割期分別為3月和9月，之間相差半年。
如果我們當前買入國債1203合約，同時賣出國債1209合約，當時獲利0.39元；在3月份國債1203合約到期時付出100元，然后在9月份國債1209合約到期時收獲100元，總計半年獲利0.39元。
這是一個沒有計算時間成本（機會成本）的套利策略，是最基本的原理，但并不符合實際套利操作。
當前銀行間質押式回購利率較高，1個月期限的回購利率為4.6%，半年期限的回購利率為5.2%附近，如果所有的現金流都可以進行正回購或逆回購，并假設回購利率在到期之前都不變，那么上述交易就會有較高的機會成本。
正確的投資策略應該如下：到3月8日時，虧損0.39×（1+4.6%/12)=0.3915，到9月14日時，盈利100×（1+5.2%/2)-100=2.6，所以整個操作盈利2.2085元。
也可以這么理解，如果按照第一種方式操作，機會成本是2.2085+0.3915=2.6元。
當然很多情況下投資者不會等到交割日再賺取利潤，投資者在預測好單邊市方向的基礎上，可以通過價差變動來對沖平倉。
比如表5，在收益率不斷下降的過程中，未來價格上漲幅度會加快，通過反向對沖就可以獲得套期收益。
一般情況下，如果我們只關注國債1203和1209兩個品種進行套利，可能漏掉與國債1206構建的套利機會，為了有效的利用這三者之間存在的套利機會，我們還需要介紹更復雜的套利策略：蝶式跨期套利。
假如我們認為從3月到9月，國債收益率的下跌會提前實現，也就是當前國債1206期貨合約的市場價格98在國債1203和國債1209構建的價格時間線上被低估，那么通過賣出國債1203和國債1209兩個期貨合約，同時2倍買入國債1206就可以在未來價差變化中獲得利潤。
從2月15日至2月28日，國債1203上漲了0.18元，國債1209上漲了0.49元，而國債1206上漲了0.4元，相對來說國債1206與國債1203利差擴大了，而與國債1209的利差縮小了。
3、跨品種套利 目前在國內做跨品種套利不是很容易，主要是相互之間的關系度不高，比如股市和債，雖然大多數有著蹺蹺板關系，但很難有穩定的套利空間。
我們以滬深300(2569.174,6.72,0.26%）和10年期國債為例介紹如何做跨品種套利。
大部分時間滬深300指數與10年期國債收益率走勢都一致，但并非完全一致，當出現背離時就是做跨品種套利的機會。
比如歷史上的2008年6月和2011年8月，這是股指均出現下滑跡象，但10年期國債收益率卻不斷上行。
如果我們認為未來經濟會連續下滑，那么買入10年期國債收益率同時賣出股指期貨，會產生一定的套利空間，具體組合比率需要根據兩者之間的相互關系確定。
我們另外介紹國債現貨和國債期貨之間的套利方法，比如剛剛發行的5年期國債和剛剛啟動仿真交易的國債期貨品種之間理論上可以套利。
2月15日發行的5年期國債票面利率為3.14%，票面價格為100，如果到期收益率為3%的話，價值應該為106.14元。
可以看出，相當于同為利率為3%的兩只發行時間分別為當前和9月份的國債，一個價格為100.64元，一個價格為98.21元。
在2月15日時分別融券賣出，同時在期貨市場上買入國債1209，到9月14日期貨市場上交割獲得（當然通過轉換比率計算），再償還給債券持有者。
整個過程可以在2月15日就實現2.43元的凈利潤。
套期保值就是在現貨市場和期貨市場對同一類商品進行數量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易。
單個保值我們還是利用剛剛發行的和剛剛啟動仿真交易的期貨品種國債1209，介紹一下如何進行套期保值。
如果投資者在2月15日購買時，不知道未來利率是上升還是下降，這時需要對其進行套期保值，轉移其利率風險，獲取其利息收入。
那這個時候在期貨市場上賣出國債1209即可。
如果國債1209在3月15日的價格高過98.57，則虧損加大；如果低于，則出現盈利，但相對于只購買來說，都使得虧損的金額和概率大幅減少。
組合保值當然如果不是用5年的國債現貨與其共同構建套期保值，那么國債期貨還具有快速修正組合久期的作用。
目前國債期貨保證金是合約價值的3%，而合約標的均為票面利率3%、票面價格為100的5年期國債，因此其久期如下表排列：假設當前到期收益率為3%，購買國債期貨為了降低組合久期，那么反向的建倉會通過保證金優勢而快速達到效果。
可以看出，由于杠桿放大了100/3=33.33倍，組合久期被快速下降。
國債期貨交易規則
國債期貨的交易策略
