風險對沖合成：買入看漲期權和賣出看跌期權，使兩者頭寸的delta值相等。
2024-12-06 
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返回列表風險對沖合成是一種交易策略，涉及同時買入看漲期權和賣出看跌期權，使這兩個頭寸的delta值相等。delta值衡量期權價格對標的資產價格變動的敏感性。
通過使delta值相等，交易員創造了一個在標的資產價格上漲時獲利，而在標的資產價格下跌時虧損的頭寸。這種策略的目的是對沖標的資產的價格風險，同時保持潛在的向上收益。
如何交易風險對沖合成
要交易風險對沖合成，需要以下步驟：
- 選擇標的資產：確定您想對沖風險的資產。
- 選擇到期日和執行價格：選擇到期日和執行價格，這些因素將影響期權的價格和delta值。
- 計算delta值：使用期權定價模型（例如Black-Scholes）計算買入看漲期權和賣出看跌期權的delta值。
- 調整倉位：調整買入看漲期權和賣出看跌期權的倉位大小，使它們的delta值相等。
例如，假設您想對沖標的資產的價格風險，該資產的當前價格為100美元。您可以購買執行價格為110美元并到期日為6個月的看漲期權，同時賣出執行價格為90美元并到期日為6個月的看跌期權。
使用Black-Scholes模型，您可能會發現看漲期權的delta值為0.5，看跌期權的delta值為-0.5。為了使delta值相等，您需要購買100份看漲期權（delta值為0.5）并賣出200份看跌期權（delta值為-0.5）。
風險對沖合成的優缺點
優點：對沖風險：風險對沖合成可以幫助減輕標的資產價格變動的風險。限制損失：在標的資產價格下跌時，賣出看跌期權可以限制損失。潛在收益：如果標的資產價格上漲，買入看漲期權可以提供潛在的收益。缺點：交易成本：風險對沖合成涉及期權交易，這會產生交易成本。時間價值損失：期權會隨著時間的推移失去時間價值，這可能會影響合成的整體回報。有限收益潛力：與其他交易策略相比，風險對沖合成的收益潛力可能較低。結論
風險對沖合成是一種有價值的交易策略，可以幫助投資者對沖標的資產的價格風險，同時保持潛在的向上收益。通過仔細選擇期權并調整頭寸大小，交易員可以創造一個定制的合成，以滿足他們的風險承受能力和回報目標。本文目錄導航：
- 期權交易面臨的哪些風險
- 期權風險敏感因子簡介與應用
- 一文讀懂期權中的術語
期權交易面臨的哪些風險
期權交易時面臨的四大誤區是每個投資者需要刻在DNA里的，這樣才能避免期權的潛在風險。
誤區一：期權義務方風險大，收益低
很多人都知道，義務方有兩大風險：
一、虧損“無限”的風險。
當市場與投資者的判斷相反時，即投資者在賣出某個期權合約后，該期權價格便開始不斷上漲，此時投資者如果買入平倉將出現損失。 而如果到期時期權為實值，則投資者可能會被指派行權，因此期權義務方潛在的虧損幅度可能是巨大的，甚至超過初始收入的權利金金額。
理論上來講，只要期權價格漲得越高，義務方的虧損就越大，這就是義務方面臨的所謂“收益有限、虧損無限”的損益特征。
二、維持保證金的風險。
投資者在賣出成交之后，需要每天根據經營機構的保證金比例要求，保證賬上的資金足額。 如果出現所需的保證金接近甚至超過客戶全部資金時，證券公司將向客戶發出追加保證金的通知。 如果客戶在規定的期限內，未能及時劃入資金，那么他的所持有的義務倉頭寸將有可能被強行平倉。
單從到期收益和損失情況看，期權權利方的最大損失為所投入的權利金，而收益卻是無限的；但期權義務方的收益有限，而損失卻無限。 這是市場大部分投資者認識期權買賣雙方的第一步。 因而，這就很容易讓市場陷入期權權利方風險更小的誤區，讓投資者一下子馬上進入只愿當權利方角色。
雖然從到期損益的角度來理解似乎合理，但事實卻遠非如此。 認為期權“義務方風險無限”是一種理論上認識。 在實踐中，50ETF期權的義務方風險可以通過多種策略有效加以管理。
在國際市場上，50ETF期權義務方除做市商外，多為期權對沖者、綜合策略使用者等。 賣出期權的目的通常是了結期權多頭頭寸，以賺取權利金差價，或者是為了保護現有頭寸進行投資策略組合，鮮有義務方被動等待權利方執行或放棄執行而不做任何其它投資策略。 即使是被動接收詢價或提供持續報價的做市商，鑒于交易所買賣差價限制等規定，以及市場活躍程度，做市商總是能自動或主動地通過動態對沖回避凈頭寸風險。
誤區二：只要方向判斷正確，就一定能獲利
很多投資者進行50ETF期權交易時，認為對行情的判斷才是唯一需要重點關注的因素，只要標的物價格變動方向判斷正確，就一定能夠獲利。 這其實是市場對期權最為常見的一個認知誤區。 實際上，即便有時候你對期權行情判斷是正確的，也不一定能夠實現穩定盈利，甚至出現虧損都是很正常的。
對于期權而言，影響價格的因素有很多，并不是只有標的物價格，還包括到期時間長短、執行價格高低、標的物價格波動率、無風險利率等因素，任何一個因素的變化都會導致期權價格發生變化。 即使所有其他的影響因素都沒有發生變化，只要時間不斷衰減，期權的價格就會不斷下跌，對于買入期權的投資者而言，就是不斷在損失。
因此，在期權交易中要想獲利，行情判斷沒有期貨交易中那么重要，更多的是要考慮綜合因素的影響，在標的物價格變動方向判斷正確的情況下出現虧損的現象也比較正常，因為其他因素的影響可能超過標的物價格變化的影響。
誤區三：50ETF期權適合高頻交易
從50ETF期權交易規則來看，50ETF期權實行T+0交易制度，T是指50ETF期權成交的當天日期。 通俗來講，就是可以當日買賣，不限制交易次數。 因此，可能有投資者認為該規則制定是鼓勵其進行日內頻繁交易。
T+0交易制度的設計及價格每日漲跌停板幅度的制定，表面上引導投資者進行日內頻繁交易，其實這里是存在一定誤區的。
首先，T+0交易制度可增加期權市場的流動性，而期權功能的充分發揮需要一個流動性充裕的市場。 其次，漲跌停板幅度的制定也是充分從期權產品本身的特點出發的。 由于與現貨股票相比，期權價格的敏感性比較大，為了讓期權漲跌停板幅度與現貨市場保持協調，必須要設計一個相對比較大的漲跌停板。
例如，當股票指數價格由4200點上漲至4620，上漲幅度為10%時，看漲期權最多可能由原來的400點漲到820點，而如果規定其漲跌幅為上一交易日期權價格的10%，即漲到440點就到了停板位置，那么就影響了期權市場的正常交易，投資者不能進行正確對沖。 將漲跌幅設置為標的指數上一交易日結算價的5%、15%或其它，亦可得出類似結論。 因此，兩項規則的制定并非旨在使投資者進行日內頻繁交易。
日內頻繁交易會使投資者面臨較大風險，有可能產生巨大虧損。
首先，50ETF期權交易是一項零和博弈，在市場所有參與者中，盈利與虧損是相等的，一方的收益必然意味著另一方的損失，交易各方的收益與損失的總和永遠為“零”。 而過于頻繁的交易又會使價格波動加劇，市場不穩定性因素增加，這無疑又加大了50ETF期權投資交易的風險，零和游戲規則的存在，市場上不可能所有投資者都盈利，必然有虧損存在。
其次，過于頻繁的交易會使投資者交易成本增加，相應盈利就會減少。 50ETF期權手續費是按每張合約進行收取的，交易越頻繁，交易量相應也會越大，而需要交納的手續費也就越多，這大大削減了投資者的盈利額。 在行情判斷錯誤的情況下，不但血本全無，還要交納大量的手續費。
再次，投資者進行50ETF期權交易，應明確交易目的，而不應在市場浪潮里迷失方向，產生賭徒心理進行頻繁交易、追漲殺跌，一方面面臨爆倉風險，另一方面有損投資人的洞察力，使投資人的操作界限變短。 由此使得投資人難以把握主要趨勢運動方向，經歷損失之后，才明白主要趨勢方向已發生變化。
誤區四：深虛合約盈利機會最高
在50ETF期權交易過程中，選擇合適的行權價格較為關鍵。 從行權價格與標的物價格關系分析，行權價格偏離標的物價格越遠，期權價格越低。 因此有投資者按照慣性思維認為，買入期權價格越低的合約，買入后其回報率也一定高。 但事實上，這種只買便宜期權的策略盈利概率比較小。
在方向性看漲(看跌)策略中，因預期標的價格上漲(下跌)而買入看漲(看跌期權)，企圖待其價格上漲(下跌)后獲取差價的策略固然沒錯，但實際操作過程中還需根據具體的情況考慮不同期權合約Delta值對最終收益的影響。
實際上，買入“深度虛值期權”只適合大漲大跌的行情。 因“深度虛值期權”的Delta值本來就較小，但隨著標的物價格朝著有利方向變化，其成為“淺虛值”狀態后Delta會大增。
也就是說，“深度虛值期權”只有其虛值狀態發生一定的改變時，其對標的價格的變化才逐漸敏感起來，進而才可能在標的物大漲大跌中實現可觀的收益。 但如果預測未來標的物價格只是小幅看漲或看跌，那么此時的策略應該是選擇買入Delta值相對較大的期權合約，而不是選擇買入Delta值較小的“深度虛值期權”合約。
“便宜有便宜的道理”，買入深虛值期權的好處在于期權費十分便宜，但同時，其轉化為實值期權的過程需要標的資產價格更大的變化。 而大多數情況下，所希望的標的資產大幅變化是不現實的。 （特別是50ETF，上證50的成分股大多數是權重藍籌股，出現較大的漲幅，跌幅，是比較難的。 ）
很可能的結果是，價格變化是有利的，但卻沒有達到深虛值期權的盈虧平衡點，做對了方向，卻買錯了期權。 最終在到期時，仍然是分文不值。
除非如果投資者對行情的預判到將有非常大的市場波動時，或者想要在期權末日輪當中抓一絲機遇時，可以嘗試選擇較虛值的合約，同時提醒需要做好倉位管理，以少量資金介入即可，切勿大資金、大倉位的去博，是很容易吃虧的。
投資者在參與50ETF期權交易之前，應對50ETF期權的本質、特性及交易機制有清晰的認識，切不可盲目入市，更不可以簡單地復制股票或股指期貨固有的操作思維去參與50ETF期權的交易。 50ETF期權作為非線性的金融衍生工具，在給投資者帶來便利的同時，也對投資者提出了更高的要求，正確認識期權，避免走入投資誤區，對投資者進行決策，進行風險管理，實現收益最大化至關重要。
期權風險敏感因子簡介與應用
豆粕和白糖期權即將上市，商品期權作為新的金融衍生工具，將為商品投資者提供更多的投資和避險功能。 我們知道，不同于期貨的線性損益特征，期權的損益狀況為曲線，買方和賣方權利義務不對等。
此外，期權價格受標的價格S、執行價格X、期限T、無風險利率r、波動率σ等因素的影響，那么如何衡量它們的變化對期權價格的影響呢？一般用希臘字母Greeks——Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho來表示這些變化關系。
期權價格曲線
我們平常看到的期權折線圖是期權到期日的價格，僅包含內在價值，但在實際交易過程中，期權價格絕大多數時間為未到期日價格，表現為曲線形式，包含內在價值和時間價值兩部分。
時間價值源于期權多頭權利義務不對稱這一特性，在期權尚未到期時，標的資產價格的波動為期權持有者帶來收益的可能性或隱含價值。 因此，期權價格的時間價值有時也稱為波動價值。
期權敏感因子簡介
Delta值
Delta值是期權價值對標的資產價格的偏導數，即期權價格曲線的斜率，用來衡量標的價格變動帶來的期權價格變動風險。 其中，看漲期權的Delta值是正值，介于0—1之間；看跌期權的Delta值是負值，介于-1—0之間；平值期權的Delta值約等于±0.5。 需要指出的是，風險指標的正負號是從買入期權的角度來考慮的，在實際交易過程中，需要注意期權指標與部位指標的區別。
Delta值主要有以下特征：一是Delta值可以相加；二是Delta值為零的頭寸被稱為Delta值中性；三是由于標的資產價格引起Delta值變動，Delta值中性是動態的概念。
例如，假設在期權投資組合內，頭寸一的Delta值為0.5，頭寸二的Delta值為-0.4，則組合的總Delta值為0.5-0.4=0.1，相當于持有0.1手期貨多頭頭寸。
Gamma值
Gamma值是期權價值對標的資產價格的二階偏導數，也是期權Delta值對標的資產價格的偏導數，即Delta值曲線的斜率，用來衡量期權價格變動帶來的Delta值變動風險。
期權買權的Gamma值為正，期權賣權的Gamma值為負，即買入看漲期權、買入看跌期權的Gamma值為正值，賣出看漲期權、賣出看跌期權的Gamma值為負值。
Gamma值主要有以下特征：一是只有期權有Gamma值；二是證券組合Gamma值為零時，稱為處于Gamma值中性狀態；三是Gamma值中性是為了消除Delta值中性的誤差，同樣也是動態的概念。
Vega值
Vega值是期權價值對標的資產波動率的偏導數，度量期權價值對標的資產波動率的敏感性。 其中，期權買方的Vega值為正值，期權賣方的Vega值為負值；不同內涵價值的期權合約Vega值也不相同，平值期權的Vega值大于實值期權或者虛值期權。
Theta值
Theta值的大小反映了期權購買者隨時間推移所損失的價值，用來衡量期權理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風險度量指標。 無論是看漲期權還是看跌期權，隨著到期日的臨近，期權理論價值都會加速下降。
一方面，期權買方的Theta值為負值，即到期期限減少，期權價值相應減少，期權賣方的Theta值為正值；另一方面，不同內涵價值的期權合約Theta值也不相同，平值期權的Theta值大于實值期權或者虛值期權。
Rho值
Rho值是期權價格的變化與利率變化之間的比率，衡量期權理論價值對利率變動的敏感性。
期權敏感因子應用
Delta值對沖
實際操作過程中，在考慮最終行權的情況下，只需要保證期權對應的標的頭寸與投資者需要套保的頭寸相等即可。 如果僅考慮期權、期貨等頭寸在價格上的對沖，則需要保持Delta值中性。
需要注意的是，期權Delta值非線性。 在進行Delta值中性對沖操作的過程中，Delta值會因期權價格的變化而發生改變，導致Delta值中性失效。 因而需要在Delta值中性策略中進行動態調整，不斷保持投資組合的Delta值為零。
Gamma值對沖
由于保持Gamma值中性只能通過期權頭寸的調整獲得，實現Gamma值中性的結果往往是Delta值非中性。 因而常常還需要運用標的資產或期貨頭寸進行調整，才能使得證券組合同時實現Delta值中性和Gamma值中性。 由于期權Gamma值非線性，同樣是動態的概念。
綜合分析，期權最大的特點就是非線性，期權價格非線性，期權敏感因子也非線性。 因此，在實際操作中，Delta值中性對沖和Gamma值中性對沖都是動態的概念，需要不斷調整頭寸以保持中性狀態。
一文讀懂期權中的術語
理解期權交易術語的關鍵在于掌握各種策略和概念。 首先，保護性看跌期權組合，或稱Protective Put，涉及投資者同時買入標的資產并持有看跌期權，以對沖可能的股價下跌風險。 相反，備兌看漲期權組合，Covered Call，投資者會買入股票的同時賣出相同數量的看漲期權，利用期權收入來補貼股票的潛在收益，適用于看漲市場。 接著，蝶式價差策略，Butterfly Spread，通過賣出一個低價位和一個高價位的看漲或看跌期權，并買入中間價的兩個期權，平衡風險和收益。 它結合了牛市和熊市策略的特點。 Delta值，衡量期權價格對標的資產價格變動的敏感性，是評估期權風險的重要指標。 Delta中性策略則要求組合的Delta值為零，以保持組合價格相對穩定。 反轉組合，Reversals，涉及賣空股票、買入看漲期權并同時賣出相同行權價格和到期日的看跌期權，這是一種對沖策略。 進一步，Gamma值描述的是Delta對價格變動的敏感度。 行權價格間距衡量期權合約不同行權價格間的差距。 期權交易中的行權價格，Strike Prices，是買方在期權行使時可以執行交易的價格。 合約標的，Underlying，是期權交易的基礎資產。 凈持倉頭寸，Net Open Options Contract，是未平倉期權中多頭和空頭之間的差額。 跨期價差組合如Calendar Spread，涉及買入遠期期權并賣出近期期權，以捕捉價格趨勢。 寬跨式組合（Strangle）和跨式組合（Straddle）則涉及買入不同價格和到期日的期權，提供更大的靈活性。 看跌期權和看漲期權分別賦予投資者在未來以特定價格賣出或買入的權利。 流動性提供者則是市場中的關鍵角色，確保期權交易的流動性。 波動率是期權定價的重要因素，歷史波動率和隱含波動率分別基于歷史數據和市場預期。 美式期權允許買方在到期前任何時間行使權利，而歐式期權僅限到期日。 期權的內在價值、平值、實值和虛值定義了期權價值的組成部分，權利金則是期權交易的核心成本。 Rho值、Theta值和Vega值則分別反映了期權價格對利率、時間及波動率的敏感性。 最后，熊市價差策略和轉換組合都是針對市場預期下跌或上升趨勢的交易策略，利用期權構建對沖和收益捕捉的組合。
