股指期權(quán)：理論分析和應(yīng)用
2024-12-01 
瀏覽次數(shù)：次 
返回列表理論分析
定義
股指期權(quán)是一種金融衍生品，賦予其持有者在特定日期（到期日）以特定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）購買或出售特定數(shù)量股指期貨合約的權(quán)利。類型
看漲期權(quán)：賦予買方在到期日以執(zhí)行價(jià)購買股指合約的權(quán)利。看跌期權(quán)：賦予買方在到期日以執(zhí)行價(jià)出售股指合約的權(quán)利。定價(jià)因素
標(biāo)的股指的現(xiàn)價(jià)執(zhí)行價(jià)到期日利率波動(dòng)率布萊克-斯科爾斯模型
布萊克-斯科爾斯模型是最常用的股指期權(quán)定價(jià)模型，其公式如下：C = S N(d1) - K e^(-r t) N(d2)```其中：C 是期權(quán)價(jià)格S 是標(biāo)的股指的現(xiàn)價(jià)K 是執(zhí)行價(jià)t 是到期時(shí)間（以年為單位）r 是無風(fēng)險(xiǎn)利率σ 是波動(dòng)率N(·) 是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布累積分布函數(shù)應(yīng)用
股指期權(quán)有廣泛的應(yīng)用，包括：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：投資者可以通過購買看跌期權(quán)來對(duì)沖股票或股指投資的潛在下跌風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)：交易員可以使用股指期權(quán)進(jìn)行投機(jī)，押注股指的未來走勢。收入生成：投資者可以通過出售期權(quán)獲得額外收入，前提是期權(quán)沒有被執(zhí)行。套利策略：交易員可以通過利用股指期貨和期權(quán)之間的價(jià)差來創(chuàng)建套利策略。風(fēng)險(xiǎn)管理
股指期權(quán)交易存在固有的風(fēng)險(xiǎn)，例如：損失本金：買方可能會(huì)損失全部投資。時(shí)間價(jià)值損失：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨著時(shí)間的推移而減少，因此如果標(biāo)的股指沒有向有利的方向變動(dòng)，買方可能會(huì)蒙受損失。波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：股指期權(quán)對(duì)標(biāo)的股指的波動(dòng)性非常敏感，這可能會(huì)放大收益或損失。結(jié)論
股指期權(quán)是一種復(fù)雜的金融工具，可以為投資者和交易員提供各種機(jī)會(huì)。通過了解股指期權(quán)的理論基礎(chǔ)、定價(jià)因素和應(yīng)用，個(gè)人可以做出明智的決策并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。本文目錄導(dǎo)航：
- 什么是股票期權(quán)，股票期權(quán)有何作用
- 如何利用股指期貨進(jìn)行套利？
- 股指期貨和骨質(zhì)期權(quán)的區(qū)別是什么？
什么是股票期權(quán)，股票期權(quán)有何作用
股票期權(quán)指買方在交付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價(jià)買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。 是對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)的眾多方法之一，屬于長期激勵(lì)的范疇。
從股票投資者的角度來說，股票期權(quán)的作用在于：
(1)可以為投資者開拓投資渠道，擴(kuò)大投資的選擇范圍，適應(yīng)了投資者多樣性的投資動(dòng)機(jī)，交易動(dòng)機(jī)和利益的需求，一般來說能為投資者提供獲得較高收益的可能性。
(2)可以增強(qiáng)投資的流動(dòng)性和靈活性，有利于投資者股本的轉(zhuǎn)讓出售交易活動(dòng)，使投資者隨時(shí)可以將股票出售變現(xiàn)，收回投資資金。 股票市場的形成，完善和發(fā)展為股票投資的流動(dòng)性和靈活性提供了有利的條件。
股票市場的分析方法主要有如下三種：基本分析、技術(shù)分析、演化分析。
具體如下：
(1)技術(shù)分析：技術(shù)分析是以預(yù)測市場價(jià)格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對(duì)市場價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。
股票技術(shù)分析是證券投資市場中普遍應(yīng)用的一種分析方法。
(2)基本分析：基本分析法通過對(duì)決定股票內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估股票的投資價(jià)值和合理價(jià)值，與股票市場價(jià)進(jìn)行比較，相應(yīng)形成買賣的建議。
(3)演化分析：演化分析是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動(dòng)的生命運(yùn)動(dòng)特性作為主要研究對(duì)象，從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對(duì)市場波動(dòng)方向與空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法總和。
參考資料來源：
如何利用股指期貨進(jìn)行套利？
利用股指期貨進(jìn)行套利涉及多種策略，其中包括跨市場套利、跨合約套利等。以下是一些常見的股指期貨套利策略：
1. 跨市場套利
a. 股指期貨與股票套利
- **基差套利：**
- 通過同一標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約和現(xiàn)貨（股票）之間的基差變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)套利。 投資者可同時(shí)買入低估的期貨合約并賣出高估的現(xiàn)貨，待基差回歸正常水平時(shí)平倉。
b. 股指期貨與期權(quán)套利
- **牛熊套利：**
- 同時(shí)進(jìn)行牛市和熊市的交易。 投資者可以建立多頭頭寸（認(rèn)購期權(quán)和多頭期貨）和空頭頭寸（認(rèn)沽期權(quán)和空頭期貨），從而在不同市場走勢中實(shí)現(xiàn)盈利。
2. 跨合約套利
a. 時(shí)間套利
- **日歷套利：**
- 同時(shí)買入和賣出不同到期月份的相同期貨合約。 通過價(jià)差變化實(shí)現(xiàn)利潤。 該策略更注重不同合約月份之間的時(shí)間價(jià)值差異。
b. 價(jià)差套利
- **價(jià)差套利：**
- 同時(shí)買入和賣出不同合約的相同或相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)，通過價(jià)差的變化獲利。 可以是跨合約、跨市場、跨品種的價(jià)差套利。
3. 統(tǒng)計(jì)套利
- **統(tǒng)計(jì)套利：**
- 通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，找出兩個(gè)或多個(gè)相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。 當(dāng)關(guān)系偏離歷史平均水平時(shí)，采取相應(yīng)的買賣動(dòng)作。
4. 基本面套利
- **基本面套利：**
- 根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和公司基本面分析，判斷市場是否存在低估或高估的標(biāo)的資產(chǎn)。 建立相應(yīng)的多頭或空頭頭寸。
注意事項(xiàng)：
1. **風(fēng)險(xiǎn)管理：**
- 套利并非無風(fēng)險(xiǎn)，市場波動(dòng)和突發(fā)事件可能導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)的變化。 因此，風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要，包括設(shè)置止損和監(jiān)控倉位。
2. **成本考慮：**
- 在套利中，成本（如手續(xù)費(fèi)、交易滑點(diǎn)）的影響不容忽視。 投資者需要計(jì)算成本并確保其不超過套利收益。
3. **市場監(jiān)測：**
- 及時(shí)監(jiān)測市場情況，捕捉套利機(jī)會(huì)。 市場變化較快，需要敏銳的市場感知力。
4. **合規(guī)性：**
- 需要遵循交易所規(guī)定和監(jiān)管要求，確保套利操作的合法性和合規(guī)性。
在執(zhí)行股指期貨套利策略時(shí)，投資者需要充分了解市場機(jī)制和交易規(guī)則，結(jié)合市場分析和風(fēng)險(xiǎn)管理，謹(jǐn)慎操作。 由于套利操作需要高度的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，建議投資者在開始套利交易之前充分了解相關(guān)知識(shí)，并謹(jǐn)慎執(zhí)行交易。
股指期貨和骨質(zhì)期權(quán)的區(qū)別是什么？
股指期權(quán)其實(shí)就是股指期貨：股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是一種金融期貨，以股票市場的價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的期貨品種。 股票指數(shù)期貨（以下簡稱股指期貨）是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。 股市投資者在股票市場上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種。 一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 通過投資組合，即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 進(jìn)入本世紀(jì)70年代之后，西方國家股票市場波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越迫切。 由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)動(dòng)而生。 利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作來抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨合約的價(jià)格等于某種股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格。 各種股指期貨合約每點(diǎn)的價(jià)格不盡相同，比如，恒生指數(shù)每點(diǎn)價(jià)格為50港元，即恒生指數(shù)每降低一個(gè)點(diǎn)，由該期貨合約的買者（多頭）每份合約就虧50港元，賣者每份合約則賺50港元。 比如，某投資者在香港股市持有總市值為200萬港元的10種上市股票。 該投資者預(yù)計(jì)東南亞金融危機(jī)可能會(huì)引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值，在點(diǎn)的價(jià)位上賣出3份3個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨。 隨后的兩個(gè)月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由200萬港元貶值為155萬港元，股票現(xiàn)貨市場損失45萬港元。 這時(shí)恒生指數(shù)期貨亦下跌至點(diǎn)，于是該投資者在期貨市場上以平倉方式買進(jìn)原有3份合約，實(shí)現(xiàn)期貨市場的平倉盈利45萬港元，期貨市場的盈利恰好抵消了現(xiàn)貨市場的虧損，較好的實(shí)現(xiàn)了套期保值。 同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進(jìn)賣進(jìn)的差價(jià)進(jìn)行投機(jī)交易。 股指期貨有什么特點(diǎn)？股指期貨至少具有下列特點(diǎn)：（1）跨期性。 股指期貨是交易雙方通過對(duì)股票指數(shù)變動(dòng)趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易的合約。 因此，股指期貨的交易是建立在對(duì)未來預(yù)期的基礎(chǔ)上，預(yù)期的準(zhǔn)確與否直接決定了投資者的盈虧。 （2）杠桿性。 股指期貨交易不需要全額支付合約價(jià)值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價(jià)值的合約。 例如，假設(shè)股指期貨交易的保證金為10%，投資者只需支付合約價(jià)值10%的資金就可以進(jìn)行交易。 這樣，投資者就可以控制10倍于所投資金額的合約資產(chǎn)。 當(dāng)然，在收益可能成倍放大的同時(shí)，投資者可能承擔(dān)的損失也是成倍放大的。 （3）聯(lián)動(dòng)性。 股指期貨的價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)——股票指數(shù)的變動(dòng)聯(lián)系極為緊密。 股票指數(shù)是股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)股指期貨價(jià)格的變動(dòng)具有很大影響。 與此同時(shí)，股指期貨是對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，因而對(duì)股票指數(shù)也有一定的引導(dǎo)作用。 （4）高風(fēng)險(xiǎn)性和風(fēng)險(xiǎn)的多樣性。 股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風(fēng)險(xiǎn)性。 此外，股指期貨還存在著特定的市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)等.指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。 以某一股票市場是指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點(diǎn)，也就是說，這個(gè)市場指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場指數(shù)期貨合約”，如果市場上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。 假如說你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買入“這個(gè)市場指數(shù)”。 這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你是期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點(diǎn)的收益。 當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉。 但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。 根據(jù)你期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。 比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說你賺了30個(gè)點(diǎn)。 相反，假如到時(shí)指數(shù)是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來補(bǔ)貼，也就是說虧損了50個(gè)點(diǎn)。 當(dāng)然，所謂賺或虧的“點(diǎn)數(shù)”是沒有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。 具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個(gè)市場指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是元。 股指期貨交易與股票交易的不同1.股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。 股票賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。 國外對(duì)于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。 實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。 對(duì)投資者而言,做空機(jī)制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時(shí),投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。 2.交易成本較低。 相對(duì)現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國外只有股票交易成本的十分之一左右。 指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。 美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。 3.較高的杠桿比率。 較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。 在英國,對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達(dá)英鎊,杠桿比率為28：1。 4.市場的流動(dòng)性較高。 有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。 如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。 5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式。 期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。 6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買賣。 股指期貨市場的結(jié)構(gòu)與功能 一、期貨交易所 期貨交易所指的是法律允許的具體買賣股指期貨合約的場所。 期貨交易所是期貨市場的重要組成部分，世界上絕大多數(shù)國家(地區(qū))的法律都規(guī)定期：貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，任何在期貨交易所外進(jìn)行的交易都是非法的。 盡管各類交易所近年來出現(xiàn)了公司化經(jīng)營趨勢，但世界上大多數(shù)交易所都是非盈利性的會(huì)員制組織。 我國1999年9月1日起實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》第七條規(guī)定：期貨交易所不以盈利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理；期貨交易所以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。 中國證監(jiān)會(huì)頒布的《期貨交易所管理辦法》規(guī)定：期貨交易所的注冊(cè)資本劃分為均等份額的會(huì)員資格費(fèi)，由會(huì)員出資認(rèn)繳。 期貨交易所的權(quán)益由會(huì)員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會(huì)員。 并規(guī)定了期貨交易所應(yīng)當(dāng)履行的十項(xiàng)職責(zé)：提供期貨交易的場所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)；制定并實(shí)施期貨交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；設(shè)計(jì)期貨合約、安排期貨合約上市；組織、監(jiān)督期貨交易、結(jié)算和交割；制定并實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理制度，控制市場風(fēng)險(xiǎn)；保證期貨合約的履行；發(fā)布市場信息；監(jiān)管會(huì)員期貨業(yè)務(wù)，檢查會(huì)員違法、違規(guī)行為；監(jiān)管指定交割倉庫的期貨業(yè)務(wù)；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他職能。 《期貨交易所管理辦法》明確了期貨交易所的組織機(jī)構(gòu)。 期貨交易所設(shè)會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)。 會(huì)員大會(huì)是期貨交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)，由全體會(huì)員組成。 理事會(huì)是會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。 理事會(huì)由9至15人組成，其中非會(huì)員理事不少于理事會(huì)成員總數(shù)的1／3，不超過理事會(huì)成員總數(shù)的1／2。 期貨交易所理事會(huì)可以設(shè)立監(jiān)察、交易、交割、會(huì)員資格審查、調(diào)解、財(cái)務(wù)等專門委員會(huì)、專門委員會(huì)的具體職責(zé)由理事會(huì)確定，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)。 期貨交易所設(shè)總經(jīng)理一人，副總經(jīng)理若干人。 總經(jīng)理是期貨交易所的法人代表，是當(dāng)然理事。 除了期貨合約外，交易所也提供期權(quán)和其他現(xiàn)貨金融工具的交易機(jī)會(huì)。 交易所設(shè)立的基本宗旨是提供一個(gè)有組織的集中市場，并制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和統(tǒng)一的交易法規(guī)讓會(huì)員從事交易，監(jiān)督所有交易的進(jìn)行與有關(guān)法規(guī)的執(zhí)行。 但是，交易所本身并不從事期貨買賣。 會(huì)員有權(quán)利進(jìn)場做交易，但并沒有義務(wù)一定要進(jìn)場從事交易。 二、清算所 清算所又稱清算公司，是指對(duì)期貨交易所中交易的期貨合約負(fù)責(zé)對(duì)沖、交割和統(tǒng)一清算的機(jī)構(gòu)。 清算所的建立是期貨交易安全而有效率的重要保障。 有些清算所是交易所的一個(gè)重要部門(如芝加哥商業(yè)交易所CME和紐約商業(yè)交易所NYMEX)，有些清算所則是在組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)體系、運(yùn)行制度等方面獨(dú)立于交易所的機(jī)構(gòu)(如芝加哥期貨交易所CBOT)。 大部分的清算所都是各自獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，但也有幾個(gè)不同交易所共同使用一個(gè)清算機(jī)構(gòu)的情況，如國際商品清算所(ICCH)負(fù)責(zé)清算大部分英國期貨交易所，市場間清算公司(The Intermartet Clearing Corp)則替紐約期貨交易所(NYFE)與費(fèi)城交易所(PBOT)清算。 P> 和交易所一樣，清算所通常是個(gè)非營利性的會(huì)員組織。 清算所的會(huì)員通常都是依附于交易所的會(huì)員，除了擁有交易所的一般會(huì)員席位外，還要通過比一般會(huì)員更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)規(guī)定。 所以，期貨交易所的會(huì)員分為清算會(huì)員和非清算會(huì)員，非清算會(huì)員要通過清算會(huì)員進(jìn)行清算，并支付一定的傭金費(fèi)用。 我國的期貨交易所有組織，監(jiān)督期貨結(jié)算的職能，交易所下設(shè)結(jié)算部作為承擔(dān)期貨結(jié)算職責(zé)的機(jī)構(gòu)。 全球證券市場、期貨市場整合的趨勢之一便是交易所和清算機(jī)構(gòu)間日益增多的合并案例。 三、經(jīng)紀(jì)商 期貨交易所的會(huì)員分為自營商和經(jīng)紀(jì)商兩種。 自營商是為自己在場內(nèi)進(jìn)行期貨買賣的會(huì)員，而經(jīng)經(jīng)商本身并不買賣期貨合約，而只是受非會(huì)員的客戶委托，代替他們?cè)诮灰姿M(jìn)行期貨交易，并從客戶那里收取傭金以作為其收入。 在國外，有些交易所僅限私人擁有交易所席位，而有些交易所也允許企業(yè)、公司等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)擁有席位。 在美國，根據(jù)全國期貨協(xié)會(huì)(NFA)的定義，期貨經(jīng)紀(jì)高(或稱期貨傭金商，F(xiàn)CM)可以是個(gè)人，也可以是組織，是一個(gè)代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨或期權(quán)交易的商行或公司，也有人稱其為電話所，經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所或傭金行，它是金融領(lǐng)域高度多樣化的一個(gè)組成部分，一些商號(hào)專長于金融和商業(yè)性套期保值，其它的則致力于公眾投機(jī)交易。 《期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員只能接受客戶委托從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，非期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員只能從事期貨自營業(yè)務(wù)。 《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》進(jìn)一步明確：期貨經(jīng)紀(jì)是指接受客戶委托，按照客戶的指令，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)的經(jīng)營活動(dòng)。 經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，必須是依法設(shè)立的期貨經(jīng)紀(jì)公司。 其他任何單位或者個(gè)人不得經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 四、投資者 股指期貨的投資者范圍很廣，一種區(qū)分方法是分為自營商或?qū)I(yè)投機(jī)商，套期保值者和大眾交易者，專業(yè)投機(jī)商又分為”搶帽子者”，日交易者和大頭寸交易者。 但更一般的區(qū)分是將投資者分為套期保值者、套利者和投機(jī)者。 1．套期保值者 套期保值者是通過股指期貨交易來規(guī)避股票交易中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易者，它們是股指期貨市場的主要參與者。 股指期貨的套期保值者主要包括證券發(fā)行商、基金管理公司。 保險(xiǎn)公司、證券公司等證券市場的機(jī)構(gòu)投資者。 2．套利者 套利者是指利用股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場，以及不同股指期貨市場，不同股指期貨合約之間出現(xiàn)的價(jià)格不合理關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)賣出以賺取價(jià)差收益的交易者。 有關(guān)嚴(yán)格區(qū)分套利和圖利的討論見第六、七章。 股指期貨的套利最常采用的是指數(shù)套利，當(dāng)實(shí)際期貨價(jià)格偏離理論期貨價(jià)格時(shí)，可能通過同時(shí)買賣賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。 套利者的交易活動(dòng)對(duì)股指期貨市場是十分重要的，其交易活動(dòng)可以使市場的錯(cuò)誤定價(jià)迅速恢復(fù)平衡，有利于市場價(jià)格的穩(wěn)定，也是股指期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的傳遞渠道。 3．投機(jī)者 投機(jī)者是根據(jù)他們對(duì)股票價(jià)格指數(shù)走勢的預(yù)測通過低買高賣，或高賣低買以獲取利潤的交易者。 對(duì)股指期貨的投機(jī)者而言，并不完全相同于商品期貨或其它金融期貨，因?yàn)橥顿Y者根據(jù)對(duì)股票市場走勢的判斷，通過股指期貨市場低成本、高效率的間接投資股票市場。 五、股指期貨市場的基本功能 股指期貨市場的基本功能包括兩方面。 一方面是從整個(gè)資本市場或社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系來講，股指期貨有三個(gè)的經(jīng)濟(jì)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 股指期貨的價(jià)格是交易雙方在交易所通過公開喊價(jià)或計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合的電子交易形成的，有關(guān)期貨價(jià)格的信息不停地來自各個(gè)分散的方面，交易者不斷地利用有關(guān)信息，將其考慮到價(jià)格決定中去，以對(duì)期貨價(jià)格變化做出合理的估計(jì)。 雖然單個(gè)投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格估計(jì)會(huì)有所偏差，但從市場整體看，集體理性會(huì)形成比較合理的期貨價(jià)格。 由于期貨合約交易頻繁、市場流動(dòng)性很高、交易成本低、買賣差價(jià)小，瞬時(shí)信息的價(jià)值會(huì)較快地在期貨價(jià)格上得到反映。 股指期貨的集中、公開交易近似于在一個(gè)完全競爭的市場中，價(jià)格信息的公開、透明和及時(shí)傳播對(duì)股票的價(jià)格預(yù)期和下一期股指期貨的價(jià)格決定有重要的影響。 二是穩(wěn)定市場和增強(qiáng)流動(dòng)性的功能。 當(dāng)股票市場價(jià)格和股指期貨市場價(jià)格偏離時(shí)，市場中的投機(jī)者、套利者和套期保值者能夠敏銳地衡量出兩個(gè)市場一方或兩方的錯(cuò)誤定價(jià)程度，通過比較交易成本，進(jìn)行各種策略的交易操作，從而糾正市場的錯(cuò)誤定價(jià)平抑市場波動(dòng)，防止暴漲暴跌。 股指期貨會(huì)增加因套利、套期保值及其它投資策略對(duì)股票交易的需求，從而增強(qiáng)股票市場的流動(dòng)性。 三是促進(jìn)資本形成的作用。 根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（J．Tobin）提出的Q比率的概念，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的市場價(jià)值與其重置成本的比率為Q比率，Q>1時(shí)，進(jìn)行新的資本投資更有利，從而增加投資需求，Q<1時(shí)，公司買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新的資本投資更便宜，會(huì)減少資本需求。 只要企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的市場價(jià)值相對(duì)于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就會(huì)增加資本形成。 證券的價(jià)格水平是由證券供求雙方的力量達(dá)到平衡而決定的。 股指期貨能夠增加由于套利交易和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需求導(dǎo)致的股票需求，也可以使證券供給因預(yù)期性套期保值而相對(duì)比較穩(wěn)定這些因素都能夠促進(jìn)資本形成。 股指期貨市場另一方面的基本功能是投資者可以利用股指期貨更有效地進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理。 第一，證券資產(chǎn)在居民和機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)中所占的比重不斷提高，投資者往往要根據(jù)各種資產(chǎn)收益率變化進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整和重新配置，單純利用證券現(xiàn)貨市場進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，會(huì)引起股票價(jià)格的大幅度變化，增大市場波動(dòng)性和投資者交易的執(zhí)行成本和傭金費(fèi)用，而利用股指期貨合約可能通過不同資產(chǎn)的暴露程度使綜合頭寸達(dá)到調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求，而不至于引起價(jià)格的大幅波動(dòng)，交易費(fèi)用也較低。 第二，證券承銷商和發(fā)行人可以利用股指期貨進(jìn)行預(yù)期性套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證證券發(fā)行順利進(jìn)行。 第三，投資者可以利用股指期貨市場進(jìn)行套期保值和套利交易。 香港恒生指數(shù)期貨市場，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的交易約占總交易量的20％，充分反映了恒指期貨對(duì)套期保值的巨大存在價(jià)值。 而機(jī)構(gòu)投資者，尤其是指數(shù)投資基金可以利用股指期貨進(jìn)行套利交易以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。 第四，投資者可以利用股指期貨間接投資股票市場，使自己專注于分析宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和股票市場大勢，免除從繁多的股票中桃選可投資股票的麻煩，以及減少投資股票市場的信息搜集、加工、處理成本。 六、中國發(fā)展股指期貨市場的一些特殊的功能 除了以上這些一般性功能，中國發(fā)展股指期貨市場還有一些特殊的功能。 第一，為培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者提供條件。 發(fā)達(dá)證券市場的經(jīng)驗(yàn)表明，以保險(xiǎn)資金、共同基金、養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動(dòng)作用，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用組合投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 中國證券市場還處于發(fā)展階段，屬于新興市場，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例很高，要培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，必須提供包括股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具在內(nèi)的一系列條件，股指期貨市場已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。 第二，股票市場國際化的需要。 隨著中國加入WTO，中國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放將面臨一系列的考驗(yàn)，一方面，境外投資者是以機(jī)構(gòu)投資者為主的，他們有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，另一方面，境外投資者進(jìn)入中國股票市場可能會(huì)加大市場的波動(dòng)甚至出現(xiàn)大幅度的漲落調(diào)整，股指期貨市場不單是滿足境外投資者的需求，以吸引國外資本，也是在開放條件下穩(wěn)定股票市場的需要。 第三，完善證券市場的結(jié)構(gòu)，豐富市場層次，推動(dòng)市場深化。 中國證券市場目前只有單一的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，即只有交易所交易市場，缺乏非上市股票的柜臺(tái)交易市場和機(jī)構(gòu)投資者需要的第三、第四市場，不能最大限度的滿足不同層次的資金需求者、資金供給者的需求，不完善的市場機(jī)制難以使籌集資產(chǎn)、配置資源等證券市場功能的發(fā)揮。 在發(fā)展和完善各層次基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的同時(shí)，包括股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證等工具在內(nèi)的衍生品市場的發(fā)展對(duì)促進(jìn)市場深化和市場功能發(fā)揮具有十分重要的作用。 股指期貨的五大意義股指期貨具有套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能,是國際資本市場重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 根據(jù)當(dāng)前我國資本市場的特征與發(fā)展趨勢,開展我國的股指期貨交易具有積極的意義,這表現(xiàn)在： （一）回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者的利益 我國股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大,這種風(fēng)險(xiǎn)無法通過股票市場上的分散投資加以回避。 開展股指期貨交易,既可為股票承銷商在一級(jí)市場包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級(jí)市場廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、確保投資收益。 （二）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展 目前,我國機(jī)構(gòu)投資者比重偏低,不利于股市規(guī)范發(fā)展。 開展股指期貨交易,可以為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,增加投資品種,能促進(jìn)長期組合投資與理性交易,能提高市場流動(dòng)性,降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本 ,提高資金的使用效率。 特別是我國將發(fā)展開放式基金,由于其可隨時(shí)贖回 ,因此,必須有相應(yīng)股指期貨等衍生工具相配套,才能保證開放式基金的安全運(yùn)作。 可見,股指期貨有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市的規(guī)范發(fā)展。 這一點(diǎn)已被國際市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。 （三）促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng),充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用 由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制,許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的,從而造成股市異常波動(dòng)。 開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息,有利于提高股票現(xiàn)貨市場的透明度；如果股票現(xiàn)貨市場價(jià)格與股指期貨市場間價(jià)差增大,將會(huì)引來兩個(gè)市場間的大量套利行為, 可抑制股票市場價(jià)格的過度波動(dòng)；此外,股指期貨交易發(fā)現(xiàn)的預(yù)期價(jià)格可更敏感反映國民經(jīng)濟(jì)的未來變化,充分發(fā)揮國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。 （四）改善國企大盤股的股性,為國企改革服務(wù) 股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。 目前,我國成份指數(shù)樣本股往往以大盤績優(yōu)股為主,國企大盤股占較大權(quán)重。 股指期貨交易的開展,有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性,從而間接促進(jìn)國企大盤股發(fā)行工作的開展。 Damod aran等人（1990年）對(duì)S＆P500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證研究表明,開展股指期貨交易后的5年間,指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。 另外,為解決國有股的上市流通問題,目前討論的解決途徑之一是成立大型基金,而股指期貨的推出有利于基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作,從而為國有股的上市流通提供服務(wù)。 （五）完善功能與體系,增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力 從國際市場的發(fā)展潮流可見,股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。 在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,如果我們還是停留在傳統(tǒng)的交易方式中,不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具,我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國際金融市場接軌,而且難以為國際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場所,不利于我國對(duì)外資的吸引及加入WTO；此外, 中國在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權(quán),如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_發(fā)成功就是一例。 目前,由于我國資本市場沒有完全開放,國外還沒有推出中國股指期貨,但一旦資本市場對(duì)外開放,國外必將迅速地推出中國股指期貨交易。 因此,為增強(qiáng)我國資本市場的競爭力,我國應(yīng)盡快推出股指期貨交易。 這一點(diǎn)對(duì)我國資本市場的發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。 股指期貨的特點(diǎn)與功能金融期貨品種分為外匯、利率與指數(shù)期貨三大類。 股指期貨是指數(shù)類期貨中的主導(dǎo)品種,也是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品。 一、股指期貨的概念與特點(diǎn)股票指數(shù)期貨交易指的是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的的期貨交易。 和其它期貨品種相比,股指期貨品種具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 1、股指期貨標(biāo)的物為相應(yīng)的股票指數(shù)。 2、股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì),合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來表示。 3、股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割,即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。 二、股指期貨的功能股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能。 具體表現(xiàn)在：（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)股指期貨交易以集中搓合競價(jià)方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格,反映對(duì)股票市場未來走勢的預(yù)期；同時(shí),國外學(xué)者通過大量實(shí)證研究表明,股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格,并有助于提高股票現(xiàn)貨市場價(jià)格的信息含量。 因此,股指期貨與現(xiàn)貨市場股票指數(shù)一起可起到國家宏觀經(jīng)濟(jì)景氣晴雨表的作用。 （二）套期保值股指期貨能滿足市場參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,促進(jìn)一級(jí)市場和二級(jí)市場的發(fā)展。 具體表現(xiàn)在： 1、嚴(yán)格說來,個(gè)股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但當(dāng)股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),個(gè)股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進(jìn)行套期保值。 2、股票承銷商在包銷股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤。 3、當(dāng)上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí),可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場造成的恐慌性影響,促進(jìn)股票二級(jí)市場的規(guī)范與發(fā)展。 （三）資產(chǎn)配置股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：1、引進(jìn)做空機(jī)制。 做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動(dòng)閑置。 2、便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。 3、增加市場流動(dòng)性,提高資金使用效率,完善資本市場的功能等。
