首個股指期權(quán)：開創(chuàng)金融市場新篇章
2024-11-29 
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返回列表股指期權(quán)的誕生標(biāo)志著金融市場的一個重大轉(zhuǎn)折點，它為投資者提供了管理風(fēng)險和實現(xiàn)收益的新途徑。這種靈活多樣的金融工具很快就在全球流行起來，并對金融市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
股指期權(quán)的起源
股指期權(quán)的概念最早可以追溯到1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的首個股指期權(quán)合約。該合約以上市公司股票指數(shù)為標(biāo)的，允許投資者在未來特定日期以預(yù)先確定的價格買入或賣出股票指數(shù)。
股指期權(quán)的種類
股指期權(quán)主要分為兩大類：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)授予持有人在未來以特定價格買入標(biāo)的股票指數(shù)的權(quán)利；而看跌期權(quán)授予持有人以特定價格賣出標(biāo)的股票指數(shù)的權(quán)利。
股指期權(quán)的用途
股指期權(quán)有著廣泛的用途，包括：
- 對沖風(fēng)險：投資者可以使用股指期權(quán)來對沖股票投資組合中的風(fēng)險。通過購買看跌期權(quán)，投資者可以限制其在股市下跌時的損失；通過出售看漲期權(quán)，投資者可以保護其在股市上漲時的收益。
- 獲取杠桿作用：股指期權(quán)提供了獲得市場杠桿作用的途徑。通過購買期權(quán)，投資者可以以較小的初始投資額控制較大規(guī)模的標(biāo)的資產(chǎn)。
- 進(jìn)行套利策略：交易者可以使用股指期權(quán)進(jìn)行套利策略，通過同時持有相同標(biāo)的的不同到期日或行權(quán)價的期權(quán)合約來獲利。
股指期權(quán)市場的增長
自1973年推出以來，股指期權(quán)市場經(jīng)歷了顯著增長。全球各地都有期權(quán)交易所提供各種股指期權(quán)合約。美國最受歡迎的股指期權(quán)合約包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)、納斯達(dá)克100指數(shù)期權(quán)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)。
股指期權(quán)對金融市場的影響
股指期權(quán)的推出對金融市場產(chǎn)生了重大影響，包括：
- 提高市場流動性：股指期權(quán)市場的出現(xiàn)增加了標(biāo)的股票指數(shù)的流動性，使投資者更容易以公平的價格買賣股票。
- 降低交易成本：期權(quán)交易所的競爭導(dǎo)致了交易成本的下降，使投資者能夠以更低的成本管理風(fēng)險和進(jìn)行投機。
- 推動了金融創(chuàng)新：股指期權(quán)的成功促進(jìn)了金融市場的創(chuàng)新，催生了其他金融工具和策略的開發(fā)。
結(jié)論
股指期權(quán)的誕生開創(chuàng)了金融市場的新篇章。這種靈活多樣的金融工具為投資者提供了強大的工具，使他們能夠管理風(fēng)險、獲取杠桿作用并進(jìn)行套利策略。股指期權(quán)市場的持續(xù)增長和影響力證明了其在現(xiàn)代金融市場中的重要性。
本文目錄導(dǎo)航：
- 股指期權(quán)利好什么
- 什么是芝加哥期權(quán)交易所
- 股指期權(quán)是場內(nèi)的還是場外的
股指期權(quán)利好什么
股指期權(quán)利好的方面主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1. 風(fēng)險對沖工具：股指期權(quán)為投資者提供了一個有效的風(fēng)險對沖工具。 通過購買股指期權(quán)，投資者可以在不直接參與股票交易的情況下，對投資組合進(jìn)行保值，從而降低市場波動帶來的風(fēng)險。
2. 靈活的投資策略：股指期權(quán)的使用能夠增加投資策略的靈活性。 投資者可以根據(jù)市場情況選擇不同的行權(quán)價格、到期時間等，構(gòu)建出多種投資組合，以滿足不同的投資需求。
3. 提高投資效率：相比于直接投資股票，股指期權(quán)允許投資者以較小的成本進(jìn)行投資。 通過購買期權(quán)而非直接購買股票，可以降低資本投入，提高資金的利用效率。 同時，如果對市場走勢判斷準(zhǔn)確，還能獲得較高的收益。
4. 價格發(fā)現(xiàn)機制：股指期權(quán)市場中的交易活動有助于發(fā)現(xiàn)股票價格的真實價值。 由于期權(quán)市場的參與者眾多，各種信息都會在期權(quán)市場上得到反映，使得股票價格能夠更準(zhǔn)確地反映其真實價值。 這不僅有利于長期投資者，也有利于整個市場的健康發(fā)展。
綜上所述，股指期權(quán)作為一種金融衍生品，在風(fēng)險管理、投資策略、投資效率以及價格發(fā)現(xiàn)等方面都具有積極的作用。 對于投資者而言，合理利用股指期權(quán)能夠提高投資效益，優(yōu)化投資組合。 然而，也需要注意風(fēng)險控制，理性對待市場波動。
什么是芝加哥期權(quán)交易所
芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）成立于1973年4月26日，是由芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）的會員所組建。 在此之前，期權(quán)在美國只是少數(shù)交易商之間的場外買賣。 CBOE建立了期權(quán)的交易市場，推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，使期權(quán)交易產(chǎn)生革命性的變化。 芝加哥期權(quán)交易所正式成立，標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段。 芝加哥期權(quán)交易所先后推出了股票的買權(quán)（Call Options）和賣權(quán)（Put Options）都取得了成功。 CBOE成立之初，只推出16個標(biāo)的股票的買權(quán)（Call Options）合約。 直到1977年6月3日才推出賣權(quán)（Put Options）。 目的是為了避免賣權(quán)所產(chǎn)生空頭的負(fù)面影響。 從芝加哥期權(quán)交易所成立之后，特別用來交易股票期權(quán)。 從此，期權(quán)交易在投資者當(dāng)中日益普及。 美國股票交易所（AMEX）和費城股票交易所（PHLX）從1975年開始期權(quán)交易。 太平洋股票交易所（PSE）從1976年開始期權(quán)交易。 來到了80年代初期，期權(quán)交易規(guī)模越來越大，每日賣出的期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的股票總數(shù)超過了紐約股票交易所日交易量。 在80年代，美國期權(quán)合約已經(jīng)擴展到了外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等領(lǐng)域。 費城期權(quán)交易所主要從事外匯期權(quán)交易；芝加哥期權(quán)交易所交易S&P 100指數(shù)期權(quán)和S&P 500股票指數(shù)期權(quán)；美國股票交易所交易主要市場股票指數(shù)（Major Market Stock Index）期權(quán)；紐約股票交易所交易NYSE指數(shù)期權(quán)。 現(xiàn)在絕大部分提供期貨合約交易的交易所也同時提供期貨期權(quán)交易服務(wù)。 芝加哥期貨交易所提供谷物期貨期權(quán)交易；芝加哥商品交易所提供家畜期貨期權(quán)交易服務(wù)。 期權(quán)交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界。 由于CBOE是世界第一家以期權(quán)產(chǎn)品為主的交易所，對于期權(quán)類產(chǎn)品的開發(fā)不遺余力。 1985年推出股票期權(quán)，1989年推出利率期權(quán)產(chǎn)品，1990年推出長期期權(quán)LEAPS，1992年推出類股指期權(quán)，2003年推出VIX指數(shù)。 之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權(quán)交易的限制，有意識地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。 1982年，作為試驗計劃的一部分，芝加哥期貨交易所推出了長期國債期貨的期權(quán)交易。 1983年3月，CBOE推出了全球第一只股指期權(quán)合約——CBOE100指數(shù)期權(quán)（后更名為S&P100指數(shù)期權(quán)），1983年7月，芝加哥商業(yè)交易所推出了S&P 500股票指數(shù)期權(quán)，隨著股票指數(shù)期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴展至其它利率外匯等金融品種上。 1984年到1986年間，芝加哥期貨交易所先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權(quán)。 除美國之外，全球有影響的期權(quán)市場還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。 期權(quán)市場無論從品種上還是地域上都獲得了長足的發(fā)展。 2000年以來，全球期權(quán)交易發(fā)展更為迅猛。 美國期貨業(yè)協(xié)會（Fututes Industry Association，F(xiàn)IA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2001年至2003年，全球期權(quán)的交易量連續(xù)超過了期貨。 2003年全球期貨與期權(quán)交易量為81億 手，其中期權(quán)51億手，增長率為32％，期權(quán)市場呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢和前景。 2003年分資產(chǎn)的成交量統(tǒng)計表明，股指、利率、股票與農(nóng)產(chǎn)品的期貨與期權(quán)交易量排名靠前。 韓國的Kospi200指數(shù)期權(quán)合約以28億手的全年成交量成為全球最活躍的合約。 韓國期貨交易所亦憑此成為全球交易量最大的交易所。 芝加哥期權(quán)交易所交易的產(chǎn)品 1、股票期權(quán) CBOE的股票期權(quán)分為買權(quán)與賣權(quán)，目前產(chǎn)品約有一千五百種股票及美國存托憑證（ADRs）的期權(quán)。 股票期權(quán)是實物交割。 2、指數(shù)期權(quán) CBOE目前共計推出52種指數(shù)期權(quán)合約。 1983年3月11日，CBOE推出S&P100指數(shù)期權(quán)（代碼OEX），是最早推出的綜合股價指數(shù)（Broad-based Stock Index）期權(quán)，也是目前世界上成交量最大的美式期權(quán)合約。 之后，CBOE又推出S&P500指數(shù)期權(quán)（SPX），是目前全球成交量作活躍的歐式期權(quán)合約之一。 1992年，CBOE推出三種新型的指數(shù)期權(quán)，分別為生化科技指數(shù)期權(quán)（Bio Tech Index, 代碼BGX）、羅素2000指數(shù)期權(quán)（Russell 2000Index,代碼RUT）以及金融時報100指數(shù)期權(quán)（FT-SE100 Index, 代碼FSX）。 生化科技指數(shù)的成份股，是由中小型生化科技公司所組成。 羅素2000指數(shù)系由NYSE、AMEX和NASDAQ前三千家大型上市公司中，資本額較小的兩千家所組成，因此是中小型股的指標(biāo)。 金融時報100指數(shù)，則是由英國證券交易所的前一百大上市公司所組成。 1994年，CBOE推出NASDAQ100指數(shù)期權(quán)（代碼NDX）。 該指數(shù)的成份股是由NASDAQ中一百家非金融股的上市公司所組成。 除此之外，CBOE也于同年10月推出類股指數(shù)（Sector Indices）期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋許多重要產(chǎn)業(yè)。 1994年CBOE推出墨西哥指數(shù)期權(quán)、日經(jīng)300股價指數(shù)期權(quán)及以色列股價指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品，使投資者能夠規(guī)避海外新興市場的風(fēng)險。 除此之外，CBOE于1997年6月5日獲得道瓊斯公司的授權(quán)，于同年10月6日推出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)（Dow Jones Industrial Average, DJIA，代碼DJX）、道瓊斯運輸業(yè)平均指數(shù)期權(quán)（Dow Jones Transportation Average, DJTA，代碼DTX）和道瓊斯公共事業(yè)平均指數(shù)期權(quán)（Dow Jones Utility Average, DJUA，代碼DUX）的歐式期權(quán)。 這也是CBOE自1983年推出指數(shù)期權(quán)以來，與全世界最重要的藍(lán)籌股指數(shù)結(jié)合的歷史性創(chuàng)舉。 DJX于上市第一天，即 創(chuàng)下24,700張合約，是CBOE成立以來最成功的新上市產(chǎn)品，而且在短短的三個月時間里，DJX的成交合約已達(dá)到1,750,485張合約。 2000年8月，CBOE推出Mini NASDAQ-100指數(shù)期權(quán)（Mini-NDX，代碼MNX），其合約值為NASDAQ 100指數(shù)的十分之一。 Mini NASDAQ-100 推出后，已迅速躍居CBOE交易的第三大指數(shù)期權(quán)，為相當(dāng)成功的指數(shù)期權(quán)之一。 除上述種類指數(shù)外，CBOE也與高盛（Goldman Sachs）及摩根史坦利（Morgan Stanley）合作推出Goldman Sachs Technology 指數(shù)期權(quán)以及Morgan Stanley 指數(shù)期權(quán)。 此外，CBOE也針對客戶需求編制有類股及國際股價指數(shù)。 3、利率期權(quán) 利率期權(quán)（Interest Rate Options）由CBOE在1989年率先推出，是歐式期權(quán)，且以現(xiàn)金方式交割，以美國政府短、中、長期公債的利率為標(biāo)的，分為最近標(biāo)售的十三周國庫券短期利率（代碼：IRX）、五年期國庫券（代碼：FVX）、十年期國庫券（代碼：TNX）及三十年期政府公債（代碼：TYX）。 4、FLEX期權(quán) FLEX（Flexible Exchange）期權(quán)分為指數(shù)及個股兩種，推出時間分別為1993及1996年。 FLEX最大的優(yōu)點就是能使投資者根據(jù)其需要而選擇合適的合約項目，比如履約價格、履約方式及到期日。 同時，F(xiàn)LEX期權(quán)享有較大的倉位限制，有些甚至無倉位限制的規(guī)定。 由于FLEX期權(quán)是更加客戶量身訂做，因此對于風(fēng)險控制來說，具有相當(dāng)大的彈性。 至2002年底止，共有二百五十余種FLEX股票期權(quán)及五種FLEX指數(shù)期權(quán)。 5、LEAPS期權(quán) 1990 年，CBOE推出名為LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities）的中長期個股及指數(shù)期權(quán)合約。 LEAPS與一般期權(quán)一樣分為買權(quán)及賣權(quán)兩種，最大的不同就是LEAPS的合約期限最長可達(dá)3年，目的在鼓勵投資者以長期投資的目的持有個股。 至2002年底止，目前共有450種股票及10種股價指數(shù)LEAPS。 芝加哥期權(quán)交易所主要股指期權(quán)合約 標(biāo)普100指數(shù)期權(quán)SPX標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)合約代碼OEX/XEOSPX標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)普100指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)合約乘數(shù)100美元履約價格間距5點。 遠(yuǎn)期月是10點。 5點。 遠(yuǎn)期月的相差幅度是25點。 最小價格波動以十進(jìn)制制報價。 每一點等于一百美元。 3.00下的期權(quán)交易，最小變動價位是0.05(5美元)，所有別的系列都是0.10（10美元）。 到期日合約到期月的第三個星期五之后的那個星期六。 合約月份最近的三個近月及一個季月三個近期月，再加上另外三個季月履約方式美式/歐式歐式結(jié)算履約-結(jié)算價值是根據(jù)在合約到期日之前最后那個開市日（通常是星期五）每一構(gòu)成股票在其主要市場上最后一手交易的報價而計算出來的。 先求出履約-結(jié)算價值和該期權(quán)價格的差額，再乘以一百美元，即為履約-結(jié)算的數(shù)額。 只要履約通知合乎手續(xù)，履約日之后的那個開市日就會有現(xiàn)金交割。 倉位限制沒有現(xiàn)行生效的頭寸和履約限額。 如果在交易日關(guān)市時，任何會員（只要不是做市商）或會員組織在其擁有的賬號或其某一客戶的賬號中有多于十萬的OEX（或XEO、SPX）合約（五手OEX（XEO）長期期權(quán)相等于一手全價的OEX（XEO）合約，十手SPX長期期權(quán)相等于一手全價的SPX合約），該會員或會員組織必須向市場法規(guī)部（Department of Market Regulation）報告某些情況。 該會員必須報告諸如該頭寸是否為套期保值，如果是，對所用套期保值的說明等情況。 當(dāng)某一賬戶首次達(dá)到上述界限時，必須申遞一份報告。 此后，每增加兩萬五千手合約，必須申遞另一份報告。 減少期權(quán)頭寸不必報告。 不過，對套期保值里的任何實質(zhì)性的變化都必須報告。 保證金購買九個月之內(nèi)，合約到期以前的賣權(quán)(PUT)或買權(quán)(CALL)的，必須付其全額。 未擔(dān)保的賣權(quán)(PUT)或買權(quán)(CALL)的出售者必須存入/保持該期權(quán)收益*的百分之百，加上總合約價值（當(dāng)前指數(shù)水準(zhǔn)乘以一百美元）的百分之十五，如果該期權(quán)是價外（out-of-money），可減去所蝕差額，但買權(quán)(CALL)的保證金不得低于期權(quán)收益*加上總合約價值的百分之十，賣權(quán)(PUT)的保證金不得低于期權(quán)收益*加上總履約價格的百分之十。 （*在其計算最低保證金時，請用期權(quán)當(dāng)前市場價值以代替期權(quán)收益）。 根據(jù)交易所規(guī)則第12.10條，可能會有額外的保證金要求。 最后交易日期權(quán)的交易一般停止于合約到期日的前一個開市日(通常是星期五)交易時間9:00AM至3:15PM（芝加哥時間）NASDAQ100指數(shù)期權(quán)道瓊工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)合約推出日期1994年2月7日1997年10月6日交易時間9:00AM至3:15PM（芝加哥時間）標(biāo)的資產(chǎn)NASDAQ100指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)合約乘數(shù)100美元合約代碼NDXDJX合約月份最近的三個近月及三個季月最小價格波動履約價格系列為3美元以上者，其升降單位為1/16（每合約6.25美元），其余系列的升降單位為1/8美元（每合約12.5美元）履約價格間距5點1點最后交易日結(jié)算價基準(zhǔn)日的前一交易日（通常為周四）到期日到期月份第三個星期五的次一日（周六）到期月份第三個星期五的前一交易日履約方式歐式倉位限制單邊各為25,000個合約，該合約的近月份系列不得超過15,000個合約。 某些以避險為目的的投資組合可豁免倉位限制，最高可再增加75,000個合約與LEAPS合計不得超過一百萬個合約FLEX指數(shù)期權(quán)合約推出日期1993年2月26日交易時間9:00AM至3:15PM（芝加哥時間）合約單位新開放的FLEX系列，其標(biāo)的資產(chǎn)價值為一千萬美元，已開放的系列，其標(biāo)的資產(chǎn)價值為1百萬美元標(biāo)的資產(chǎn)S&P100、S&P500、Russell 2000及NASDAQ100股價指數(shù)合約月份所有的月份合約代碼根據(jù)標(biāo)的指數(shù)及履約、交割方式而有所不同到期日自交易日起五年內(nèi)的任一日，除了每月的第三個星期五及其前后的兩個交易日報價單位以該標(biāo)的指數(shù)的百分比或每合約的特定金額表示履約方式美式及歐式交割方式現(xiàn)金。 結(jié)算價格分為開盤價、收盤價、平均開盤價、當(dāng)日最高與最低價的平均值、開盤價與收盤價的平均值等五種 芝加哥期權(quán)交易所交易制度 一、交易時段 交易產(chǎn)品芝加哥時間S&P100Index Options 08:30-15:15OEX LEAPS08:30 -15:15OEX Caps 08:30 -15:15S&P 500 Index Options 08:30-15:15SPX LEAPS 08:30-15:15SPX Caps08:30-15:15Biotech Index Options08:30-15:02FT-SE Options08:30-15:15NASDAQ 100 Index Options08:30-15:15Interest Rate Composite07:20-14:00 二、下單交易方式 CBOE雖是采用公開喊價制度，但其流程與電子交易大同小異。 CBOE也運用許多先進(jìn)的電子設(shè)備，處理資料收集與傳送的工作，使其下單流程更快速，也使公開喊價制度更有效率。 CBOE下單流程與其它交易所不盡相同。 85%的委托是經(jīng)由經(jīng)紀(jì)商進(jìn)入CBOE的ORS（Order Routing System）系統(tǒng)，其它15%則是經(jīng)由電話下單的方式輸入。 ORS接收到委托資料后，會根據(jù)不同的條件與參數(shù)，決定該委托的處理方式，可分為以下七種：1、RAES（Retail Automated Execution System）：專門處理小額委托。 這些委托是經(jīng)由電子交易系統(tǒng)，以目前的市價撮合，從成交到回報只需數(shù)秒鐘。 2、FBR（Floor Broker Routing）：符合特定條件的委托會直接傳送至所屬的交易廳內(nèi)，由場內(nèi)交易員（Floor Broker）以公開喊價方式撮合。 成交資料會再通過ORS 回報給經(jīng)紀(jì)商。 3、會員公司柜臺（Member Firm Booth）： 附條件委托或其它需經(jīng)由特殊處理的委托，會以人工方式傳至場內(nèi)的會員商柜臺，并交由場內(nèi)交易員以公開喊價方式撮合。 4、EBook（Electronic Book）：與目前市場報價差距太遠(yuǎn)的委托，會先傳送并儲存在EBook系統(tǒng)中。 EBook只收錄限價單和開盤前輸入的委托，且比交易廳內(nèi)條件相同的委托，具有優(yōu)先成交權(quán)。 目前經(jīng)由EBook撮合的成交量，約占總數(shù)的34%。 5、BART（Booth Automated Routing）：BART可視為一種電子跑單系統(tǒng)（electronic runner），提供一種更佳的下單功能。 BART允許場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商設(shè)定相關(guān)參數(shù)，過濾ORS上符合條件的委托傳送到場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商的交易柜臺，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商在其 柜臺上BART的屏幕中可看到其設(shè)定符合條件的委托。 6、MMT（The market maker hand-held terminal)：是一種供做市商使用的個人計算機系統(tǒng)。 大致可分為二種，一種為CBOE所開發(fā)，另一種為非CBOE所開發(fā)，簡稱為NCCs（non- CBOE Computer）。 目前MMT大約處理做市商93%的交易量。 MMT主要提供三種主要的功能接口：RAES（Retail Automatic Execution Interface）：當(dāng)做市商被指定為某一產(chǎn)品市場做市商時，RAES將自動實時的將委托傳送到做市商的MMT中；Stock Order Routing System：做市商可通過MMT，在CBOE的交易池中，通過手持式屏幕買賣期權(quán)；Electronic Trade Notification (ETN)：是一項最新開發(fā)的功能，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商或委托簿管理員（order book officials）可將其交易信息鍵入ETN中，ETN會將其自動傳送到做市商的MMT，做市商看到交易信息后，可輕易的在屏幕上點選接受或拒絕該交易，加快交易速度并且減少發(fā)生錯誤。 7、CBOE Hybrid Trading System(CBOE direct HyTS)：為CBOE與Belzberg Technologies,Inc.共同合作推出的一個多功能交易系統(tǒng)，CBOE于2003年6月12日起正式啟用。 其功能特色為：提供市場交易資料信息傳遞最大的速度及效能；個別且多個報價：提供做市商個別實時連續(xù)的報價；對于客戶而言，也可得到更深入的報價信息；操作簡單：提供多項功能及自動化操作方式；開放性電子委托：提供開放性的委托簿，對于非做市商的委托也可自動加入電子式的委托簿中參與自動撮合。 此外，HyTS 的開放式環(huán)境，讓許多獨立軟件供貨商可以自由發(fā)展程序接口，提供使用者和會員連接至HyTS；獨特的撮合系統(tǒng)：CBOE將參與競價的委托區(qū)分為二大類：委托（order）與報價單（quote）。 由于二者的性質(zhì)不同，其交易系統(tǒng)撮合邏輯也不相同。 對于報價，HyTS設(shè)立了許多特殊設(shè)計，如自動報價、風(fēng)險控管機制、批次取消（Class Quote Cancel）等。 而報價單在委托簿的排序遜于一般委托，且不同做市商報價單不會彼此成交；價格發(fā)現(xiàn)功能的改善：有別過去人工喊價方式，對于復(fù)式或其它委托，能提供更有彈性的價格空間，具有深遠(yuǎn)的價值及意義。 此外，HyTS公開披露的委托簿，僅及于最佳買賣一檔的價、量。 更詳細(xì)的委托簿信息則僅提供給有權(quán)人（如指定做市商DPM）；開盤價的決定：HyTS取代了CBOE原有的開盤系統(tǒng)（ROS）。 不過，與原有作業(yè)方式相似的是，HyTS同樣是采用循環(huán)報價方式（Rotations）決定開盤價格。 在循環(huán)喊價階段（至少維持15秒），HyTS每三秒鐘假撮合一次，并將預(yù)期開盤價格及數(shù)量對外披露，做市商可據(jù)此修正報價單以便開出適當(dāng)?shù)拈_盤價格。 CBOE Hybrid Trading System 上線后，原有的RAES、LOU、EBook、Trigger、自動報價/賣方報價、ROS、VTATs及手動報價，將陸續(xù)由新系統(tǒng)取代。 自2004 年7月21起，CBOE引進(jìn)Hybrid2.0 版（簡稱H2O），其主要功能e-DPMs，提供給場內(nèi)指定做市商（Designated Primary Market Makers）更方便的報價環(huán)境；此外，CBOE也提供了交易會員的終端機功能（稱HyTS terminal），該系統(tǒng)提供交易會員通過窗口點選即可參與CBOE 市場交易，甚至可以交易其它期權(quán)、股票或期貨交易所的產(chǎn)品。 三、委托 期權(quán)合約包含許多條款，在委托方式上，又可分為以下幾種：市價委托（Market Order）：按當(dāng)時市價交易。 限價委托（Limit Order）：交易者可設(shè)定價位，買進(jìn)時需不超過該價位的價格才能成交，賣出時須不低于該價位的價格才能成交。 附條件委托（Contingency Order）：市價委托或限價委托均可附上其它條件，比如標(biāo)的物價格觸及某一價位時，該期權(quán)委托才能生效。 停損委托（Stop Order）：交易者預(yù)先設(shè)定某一價格，當(dāng)期權(quán)價格觸及該價位時，該委托即變成市價委托。 買進(jìn)的停損委托通常將停損價格設(shè)定在市場價格以上，賣出的停損委托通常將停損價格設(shè)定在市場價格以下。 使用此種委托的，多半是平倉交易。 停損限價委托（Stop Limit Order）：如期權(quán)的市價觸及所設(shè)定的停損價格后，自動變成限價委托，則稱為停損限價委托。 觸及市價委托（Market-if-Touched Order, MIT）：交易者事先設(shè)定一價格，當(dāng)市價觸及該價位時，即自動變成市價委托。 買進(jìn)的MIT委托價位設(shè)定通常較市價為低，賣出的MIT委托價位設(shè)定通常較市價為高，這是與停損委托最大不同點。 授權(quán)委托（Not-Held Order）：授權(quán)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（Floor Broker）決定以何價位委托，以及在何時執(zhí)行。 價差委托（Spread Order）：價差交易指的是同一標(biāo)的物，但履約價格和權(quán)利期間至少有一項不同的二個買權(quán)或兩個賣權(quán)。 買進(jìn)其中一個期權(quán)，則同時賣出另外一個，且兩者數(shù)量 相同。 交易者可以市價委托或限價委托的方式，如以限價方式委托，所限定的價格通常不是兩個期權(quán)個別的價格，而是以兩個期權(quán)的價差來限價。 跨式委托（Straddle Order）：同時買進(jìn)或同時賣出同一標(biāo)的物買權(quán)和賣權(quán)，且數(shù)量相同的交易策略稱為跨式（straddle）倉位。 其下單方式和價差委托類似，所不同的是跨式委托在限價時，是以兩期權(quán)價格的和委托。 開盤市價委托（Market-on-Opening Order, MOO）：以開盤市價交易的委托。 收盤市價委托（Market-on-Close Order, MOC）：以收盤市價交易的委托。 二擇一委托（One-Cancels-the-Other Order, OCO）：將兩種或以上的委托方式視為一組，其中任一委托被執(zhí)行后，其它的委托即被取消。 成交或作廢委托（Fill-or-Kill Order, FOK）：所有委托必須馬上執(zhí)行，否則即取消的委托方式。 全或無委托（All-or-None Order, AON）：所下的委托必須全數(shù)成交，否則就不予承認(rèn)的委托方式。 取消前有效委托（Good-Till-Cancelled Order, GTC）：以上所有委托全屬當(dāng)日有效，隔日作廢，如交易者欲使委托持續(xù)有效，可以指明取消前有效，直到成交、取消或該期權(quán)已至最后交易日為止。 四、撮合方式 當(dāng)經(jīng)紀(jì)商接到交易者的買賣委托后，會立刻以各種方式傳遞至交易所的場內(nèi)，再由跑單者（Runner）遞交至場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（Field Broker）手中，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人可能受雇于該經(jīng)紀(jì)商，也可能不是，但一定是交易所的會員。 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人代表投資者，在該期權(quán)的交易柜臺邊，通過公開喊價方 式，以爭取最好的價格。 其交易對象可能是另一位場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人、做市商，或是委托處理員（OBO）。 OBO的功能和股票期權(quán)交易所內(nèi)的專業(yè)交易員 （Specialist）類似，唯一的差別是OBO只為市場上的客戶交易，不能有自營的業(yè)務(wù)。 而做市商則僅有自營的業(yè)務(wù)，但不能經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其主要功能 是提供市場的流動性。 當(dāng)雙方談妥價格及合約數(shù)后，雙方均會記錄下來，待交易所比對后便稱為成交。 交易所再將所有成交的資料，報告至結(jié)算公司。 次日早上芝加哥時間九點鐘時，期權(quán)的買 方需通過結(jié)算會員將權(quán)利金交至結(jié)算公司，結(jié)算公司則于上午十點發(fā)出期權(quán)。 賣方也是通過結(jié)算會員將保證金存至結(jié)算公司，因此其交割時間為T+1。 五、履約（Exercise） 當(dāng)期權(quán)成交時，結(jié)算公司便承接起賣方的角色，成為買方的交易對手，并發(fā)行該期權(quán)，使買方不必?fù)?dān)心賣方的信用風(fēng)險（或違約風(fēng)險），真正的賣方則以繳納保證金的 方式，來彌補結(jié)算公司因此所承擔(dān)的風(fēng)險。 因此當(dāng)買方?jīng)Q定履約時，需先向經(jīng)紀(jì)人提出要求，由經(jīng)紀(jì)商內(nèi)部將履約要求匯總后，再將履約要求轉(zhuǎn)至結(jié)算公司。 結(jié)算公司就該期權(quán)的所有未平倉賣方倉位中，隨機抽取一家委賣的經(jīng)紀(jì)商，被抽中的經(jīng)紀(jì)商接到結(jié)算公司通知后，再從所有仍持有該期權(quán)賣方倉位的客戶中抽取一人來 履約。 也有些經(jīng)紀(jì)商是以先進(jìn)先出法決定履約的客戶，也就是最早持有該期權(quán)賣方倉位者，會被指定履約。 原則上只要選取方法是公平、公正、公開，且經(jīng)交易所同 意，就可實施。 指數(shù)期權(quán)雖是一種現(xiàn)貨期權(quán)，但履約時卻不需有現(xiàn)貨的交割，而是以現(xiàn)金結(jié)算。 履約者必須在每日交易結(jié)束前提出要求，這是結(jié)算公司的規(guī) 定，而經(jīng)紀(jì)商通常會設(shè)定一個較早的截止時間。 結(jié)算公司在接獲結(jié)算會員轉(zhuǎn)來的履約要求后，也是通過抽簽方式?jīng)Q定應(yīng)要履約的結(jié)算會員，再由結(jié)算會員挑選一位客 戶來履約。 在次日早上開盤之前，被選中的客戶便會接獲通知，且必須交付價內(nèi)值給要求履約的交易者。 同樣的，指數(shù)期權(quán)也有自動履約之規(guī)定，只要在權(quán)利期間的最后一天，指數(shù)期權(quán)有0.25點以上的價內(nèi)值，結(jié)算公司會自動予以履約。 六、倉位限制 為避免交易者暴露于過大的風(fēng)險之下，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生過大的操縱能力，交易所對每一賬戶的期權(quán)倉位都設(shè)有上限。 股票期權(quán)的倉位限制與其標(biāo)的股票的發(fā)行量與交易量 有關(guān)，且同一標(biāo)的物買權(quán)的買方倉位和賣權(quán)賣方倉位的加總有上限，買權(quán)的賣方倉位與賣權(quán)的買方倉位的加總也有上限，通常此兩種限制數(shù)量是相同的，主管機關(guān)也保有隨時調(diào)整限制數(shù)量的權(quán)力。 倉位限制不僅對每一賬戶有效，對一組具相關(guān)性的賬戶也有效。 比如，某些投資顧問可能同時代客戶操作多個賬戶，則這些賬戶的倉位總數(shù)，不得超過前述的上限。 對個人賬戶而言，這些限制可能沒有實質(zhì)約束力，但對大型法人機構(gòu)而言，就可能會產(chǎn)生約束。 CBOE指數(shù)期貨期權(quán)的倉位上限，是與期貨倉位限制分開計算。 指數(shù)期權(quán)倉位限制的計算方式與股票期權(quán)類似，均是分別計算買權(quán)的買方倉位與賣權(quán)的賣方倉位之和，及買 權(quán)的賣方倉位與賣權(quán)的買方倉位的和，并根據(jù)此總和設(shè)立上限。 S&P 500、S&P 100 及MMI指數(shù)期權(quán)均將此上限訂為15,000張合約，NYSE 指數(shù)期權(quán)的上限則為價值三億美元的合約標(biāo)的物。 股票期權(quán)的倉位上限，同時適用的股票期權(quán)的履約合約數(shù)。 通常，是將一段時間內(nèi)的履約合約數(shù)合并計算（通常是五天）。 限制履約合約數(shù)的目的是防止利用履約來壟斷或操縱某只特定股票。
股指期權(quán)是場內(nèi)的還是場外的
在A股市場中，個人投資者只能參與場內(nèi)股指期權(quán)交易，是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 而股指期權(quán)場外交易由于風(fēng)險較大、透明度低、流動性差、存在信息不對稱、交易對手存在比較大的信譽風(fēng)險。 因此，場外股指期權(quán)主要是機構(gòu)投資者進(jìn)行交易。 由于股指期權(quán)交易風(fēng)險較大，專業(yè)性較強。 因此，交易股指期權(quán)需要投資者開通期權(quán)賬戶。 開通股指期權(quán)賬戶股票期權(quán)需要投資者在申請開戶交易前20個交易日，投資者每天的證券資產(chǎn)在50萬元以上。 并且，在期貨公司開戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經(jīng)歷。 而且，投資者還要通過交易所期權(quán)知識水平測試，確認(rèn)其具備參與股票期權(quán)交易必備的知識水平。 并且，不存在嚴(yán)重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事股指期貨交易的情形。
